CEO薪酬、权力寻租与并购绩效——基于我国上市公司的实证分析.pdfVIP

2013年第 5期 中南 财经 政 法大 学 学 报 № ．5．2013 双月刊 Bimonthly 总第 200期 JOURNAIOFZHONGNANUNIVERSITYOFECON()MICSANDLAW SerialNo．200 CEO薪酬 、权力寻租与并购绩效 — — 基于我国上市公司的实证分析 张 洽 (1|中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073；2．安康学院 经管系，陕西 安康 725000) 摘要 ：本文通过对我 国并购金额在 5000万元以上的上市公司进行实证分析 ，得到实证结论 ：我国企业并购 短期和长期财务绩效均上升；并购绩效对 CEO薪酬、寻租收益具有正向影响；CEO薪酬对并购绩效具有正向的 作用 ；CE()寻租收益和管理权力对并购绩效的影响是负向的；CEO具有为了获取薪酬等私人收益而提高并购绩 效的主观动机 ，但 CEO攫取寻租收益却给企业并购绩效带来 了负面影响；管理权力对 CEO薪酬的提高具有积 极作用，但对并购绩效却是负向作用。进一步研究发现，国企CEO提高并购绩效更偏好于寻租收益，而民企 CEO提高并购绩效更偏好于货 币性薪酬 。 关键词 ：CEO薪酬 ；管理权力；寻租收益 ；并购绩效 中图分类号 ：F275．5 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2013)050i15-08 根据委托代理理论和管理权力理论，CE()推动企业并购等资本扩张行为很大程度上是私人利益 驱动的。CE()不享有或享有较少的剩余索取权，但拥有较大的控制权 ，而控制权 的行使具有时效性 ， 因此CEO具有将失去 的剩余索取权通过控制权来弥补的动机。也就是说CEO推动并购最直接的 目 的是提高 自己薪酬考核的筹码并增加 自己的寻租收益。那么并购后的绩效又如何呢?2002年 Cord— ing等提出了著名的并购 “成功悖论”(successparadox)，也称为 “公司并购绩效之谜”，即收购方花费 大量成本进行并购却往往导致企业绩效较低甚至损害股东财富 ]。由于经济制度的不同以及经济发 展阶段的差异 ，国外的研究结论不一定与我国情况完全相符 ，我国是否也存在同样 的 “并购成功悖论” 是我们应该深入分析的问题。 CEO具有为了私利等寻租行为而推动并购的动机 ，而在并购过程中可能会有意或无意忽略了企 业 的并购绩效 。既然 CEO具有通过并购进行权力寻租的动机 ，那么 CEO薪酬和寻租收益与并购绩 效之间具有怎样的关系?权力寻租给CEO带来了哪些收益 ，给公司并购带来 了怎样的经济后果?其 中管理权力起到了怎样的作用?这是本文所要重点研究 的内容。 收稿 日期 ：2013—04—22 基金项 目：教 育部社会科 学规 划基金 项 目“企业 并购整合风 险 的生成机理 、预警机制 与治理策 略研 究” (12YJA630181) 作者简介 ：张 洽(1981 )，女，内蒙古海拉 尔人 ，中南财经政法大学会计学院博士生，安康学院经管系讲师。 1l5 一 、 理论分析与假设提出 (一)文献 回顾 许 多学者对并购绩效进行 了深入研究，但没有得出一致的结论。Bradley等指出，企业并购创造 了财富，尤其是为 目标公司创造 了财富_2]，但 Agrawal等的研究表明大部分公司并购绩效为负。。。 冯根福和吴林江等学者对我国上市公司并购绩效的实证检验表明，并购重组在一定程度上改善了公 司绩效 ]。而陈信元和张田余的研究则认为并购没有产生绩效 ]，张新则认为企业并购后累计超额 报酬率呈下降趋势 。 CE()薪酬利益驱动下的企业并购问题贯穿于百年的并购与公司治理研究历史 ，成为重要 的研究 话题 。韩立岩 、陈庆勇发现在企业并购绩效没有显著提高 的情况下，高管的薪酬却获得 了显著的提 高，薪酬的变动额与企业的并购规模正相关而与企业 的并购绩效不相关