FDI、融资约束与企业创新.pdfVIP

2013年第 2期 中 南 财 经 政 法 大 学学 报 No．2．2013 双月刊 Bimonthly 总第 197期 JOURNALoF ZHONGNAN UNIVERSITY OF ECONOM ICSAND LAW Seria1No．197 FDI、融资约束与企业创新 韩旺红 马瑞超 (中南财经政法大学 金融学院，湖北 武汉 430073) 摘要 ：企业创新投人不足是制约我 国整体创新进程 的重要 因素。基于我 国上市公司面板数据 ，本文从融资 约束的角度研究了FDI对企业研发投资的影响。研究表 明 资约束是制约我 国私人企业研发投资的重要 因 素，但它对国有企业的影响却不明显；FDI通过 “直接注资”和 “信贷引导”两种方式有效缓解了外资背景企业的 融资约束 ，但 “信贷引导”只适用于具有外资背景的私人企业 ，它对具有外资背景的国有企业影响有限；FDI能够 改善行业融资约束问题，却不能缓解行业 内私人企业研发资金的不足，进入该行业的信贷资金仍主要集中在国 有企业 ，而没有外资背景的私人企业仍无法得到金融支持，FDI在缓解企业融资约束 的过程 中不具有企业 间溢 出效应 。 关键词 ：融资约束 ；FDI；创新投入 ；研发投资；资本市场 中图分类号 ：F275．6 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2013)02—0l04—07 一 、 引言 企业既是经济发展的基础，又是技术创新 的主体。对此 ，学术界围绕我国企业创新活动的行为特 征与影响因素展开了多角度探索 ，发现国内企业研发投入不足、创新能力滞后的特征十分明显 J。尽 管 目前针对 中国企业创新投入不足的研究有很多 ，但大多数是 围绕企业 自身特征因素而展开 ，较少涉 及企业外部环境对企业创新投入的影响。在众多外部影响因素当中，金融系统的低效率被认为是制 约中国企业 (尤其是私人企业)研发投入的重要因素，大量私人企业 由于研 发融资困难而被迫推迟创 新 。因此 ，如何缓解企业研发所面临的融资约束问题就成为创新理论领域的新课题 。 改革开放以来，中国成为吸引外资的主要国家之一 ，但 FDI会对我国产生怎样的影响，学者们对 此做出了不同的解释。Huang率先从改善融资约束的角度剖析 了FDI的金融职能，从而开启 了FDI 与公司金融研究的新领域 l(∞’。Harrison认为FDI作为一种融资途径 ，能够为东道 国企业带来稀 缺资本 ，从而缓解企业所面临的融资约束 ；Guariglia通过宏观数据证实，FDI的 “替代性”能有效改 善金融体系扭曲所造成 的阻碍 ，有利于中国经济的快速增长 ；Egger认为跨 国公司通常具有较强的 内部融资能力，而且能从 国际金融市场上获得资金支持 ，中国企业如果与这类企业合作，则能有效改 善企业 的融资约束 j。以上研究主要强调外资企业能够通过直接注资的方式来满足本土企业的融资 收稿 日期 ：2012-12—26 作者简介：韩旺红(1954 )，男，山东青岛人，中南财经政法大学金融学院教授 ，博士生导师； 马瑞超 (1985 )，男 ，河南郑州人 ，中南财经政法大学金融学院博士生 。 104 需求，但却忽略了FDI在改善银行与企业间信息不对称方面的重要作用。Hericourt认为相较于本 土企业而言，那些具有外资背景的国内企业在法律 、税收 以及银行信贷等方面 占据优势 ¨7；Luo发现 在信息严重不对称的中国信贷市场上 ，外资参与往往成为银行判断企业好坏的重要 “信号”_8]；罗长远 和陈琳研究发现 FDI通过 “己场效应”、“垂直效应”与 “水平效应”将信贷资金引入了与之相关 的私人 企业 ，从而促进了企业的整体投资 ]。 上述研究主要围绕 FDI与企业融资约束而展开 ，很少涉及融资约束对企业研发投资的影响，更 未涉及 FDI在缓解融资约束、促进企业研发投入方面的重要作用 。本文将针对这些 问题 ，以我 国上 市公司数据为样本 ，构建包含企业融资约束和 FDI等因素 的微观投资方程 ，并运用动态面板分析技 术对其进行实证检验 ，力求为我国