金融危机与金融市场间风险传染效应——以中、美、德三国为例.pdfVIP

2013年 5月 中阔 厨问 May．，2013 第 3期 (总第278期) EconomicIssuesin China No．3 金融危机 与金融市场 间风险传染效应 以中、美、德三国为例 苗文龙 西南财经大学 成都 611130 内容提要：本文根据金融部 门资产负债关系，揭示部 门间的风险传染网络，并将其放在金融市场 中，推理各市场间风险传染机制；进而选择 中、关、德为样本国，以美国次贷危机、欧洲债务危机数据为 基础 ，使用时变Copula模型实证比较市场主导型金融、银行主导型金融、发展 中国家金融等 国内金融 市场间的冲击传染效应，得出如下结论：金融部门通过同业拆借市场、证券市场、外汇市场等相互持有 资产负债、建立了千丝万缕的关系网络，同时也形成了灵敏的传染路径，风险事件通过网络传染路径 迅速流转、造成金融部 门连锁反应和金融市场之间显著的传染冲击效应。中国某些金融市场之间的 传染效应甚至高于市场主导型 国家一美国，市场主导型金融与银行主导型金融 内部不 同市场间都具 有显著的传染效应，其大小取决于风险冲击是传染国还是受传染国。金融市场之间的传染冲击使不 同金融市场之间波动周期趋于同步，而这又强化 了金融市场之间的风险传染。 关键词：资产负债表；风险网络；系统性风险传染 一 暑1 ÷ 、 J l 口 随着金融危机冲击频繁加剧，系统性金融风险成为政策当局和经济学家的关注焦点。广义上，先 为人知的是 HarryMarkowitz(1952)论述有效资产组合边界问题时提出系统性风险，WilliamSharpe (1964)、JohnLintner(1965)和JanMossin(1966)分别独立地导出了标准资本资产定价模型，该模型建 立了预期收益率与 值发生联系的确切方式，以相对数形式出现的卢系数，描述了市场整体的波动给 单个资产带来的系统性风险。美国次贷危机爆发后，系统性风险指金融波动、金融危机及对实体经济 造成极大冲击的风险。Kaufman(1996)卜认为，系统性风险是一个事件在一连串机构和市场构成的 系统中引起一系列连续损失的可能性。十国集团(G10)认为，系统性风险是指导致金融体系重要部 分受到的经济价值或信心的损害，并随着不确定性的上升对实体经济造成负面影响的风险(Sylvester， 2001)。国际货币基金组织(IMF)、金融稳定理事会 (FSB)和国际清算银行 (BIS)认为，系统性风险是 指金融体系部分或全部受到损害导致的大范围金融服务中断并给实体经济造成严重影响的风险 收稿 日期：2012—11—15 基金项 目：本文得到国家社科基金项 目(12BJY152)、中央高校基本科研业务费专项资金 (JBK1207024)的资助。 作者简介：西南财经大学中国金融研究中心，博士生，中国人民银行西安分行。 · 89 · (FSB／IMF／BIS，2011)。根据其 内涵，系统性风险具有三个特征：一是传染性，二是整体性，三是巨大 的危害性 。从发生原因分析，系统性风险既可能来源于单个系统性金融机构发生流动性危机、进而引 发其他机构发生财务危机，也有可能来源于金融机构体系受到外部冲击、出现财务危机、产生共振，但 两者往往相互交织。因此，分析识别系统性风险传染源、传染路径显得必不可少。 识别系统性风险研究文献分为三类：一是基于资产负债表法的系统风险度量，例如 Illing和Liu (2003)∞、Hakkio和 Keeton(2009)钾、Cardarellieta1．(2009)巧分别基于度量系统性风险程度 的被 解释变量和其他影响系统性风险的解释变量构建了不同国家或地区的金融系统性风险预警指标体 系；FrankelRose(1996)提出的FR概率模型，Kaminsky、LizondoReinhart(1998)提出KLR信号法， Sachs、To