开放过程中的货币政策难题.pdfVIP

MACROECONOMY宏观经济 onetaryPolicyintheProcessofOpening-·up 开放过程中的货币政策难题 _赵 蔚 上升到约50％，选择 固定汇率安排 的从不 方 向的行为)出现、货 币当局为避免本 国 冷战结束 以来 ，世界 经济开放程 度 足 10％上升到超过15％，而选择 中间性汇 货 币大幅贬值而提高利率 ，这又引起 国内 和各 国经济一体化程度迅速提高， “全球 率安排 的从超过3／4下降到不足35％。两 资产价格大跌和产 出下降 ，真实经济陷入 化 ”一词在研究文献和 日常交谈 中广被使 极选择解决了一些货币政策问题，但仍然 危机 。 用 。理论和实践 已经证 明，国际贸易和 国 存在各种困难 ，有的国家汇率安排还出现 管理浮动汇率安排 的一个突出特征是 际投资有利于优化资源配置和促进经济增 了固定与浮动的交替反复。 外汇市场干预 。外汇市场干预 的 目标是平 长 。对于广大发展 中国家来说 ，开放是发 管理浮动汇率下的货币政策难题 滑汇率波动 ，进而稳定 国内经济决策 ，但 展本 国经济的正确选择 。开放是一把双刃 管理 浮动是多 数发展 中国家起始 的 市场干预本身也存在许多问题 。外汇市场 剑 ，通过开放 ，发展 中国家有机会获得外 汇率安排 ，一方面可 以保持汇率 的适度弹 干预有冲消干预和非冲消干预两种形式 。 部资金 ，能够利用 国际市场 ，但 同时也受 性 ，另～方面可 以维持当局的适度控制 。 冲消就是货 币当局为 了避免因增加外汇资 到各种形式的外部冲击 。货 币政策通过控 管理浮动 的思路是对于短 期的季节性失 产而造成基础货 币扩张，通过减少本 币资 制货 币供给量或利率水平影响各经济主体 衡 ，通过调整外汇储备来减缓汇率波动 ， 产 回收基础货 币，使本 国货 币供给量保持 的经济决策 ，操作灵活 。发达 国家近年来 避免汇率 大幅波动对 国内经济 的不 利影 稳定 。国际经济学理论认为 ，冲消干预长 倾 向于把货 币政策看作唯一的宏观经济政 响。管理浮动汇率安排 的难点在于市场预 期 中对 国际资本流动和本 国货 币汇率没有 策 ，随着发展 中国家市场化程度 的提高 ， 期不稳定和货 币当局 目标汇率把握不准 ， 影响，因为这种操作不改变 国内和 国外的 货 币政策 的调节经济作用也在显著提高 。 市场预期不稳定导致资本流动突然变化 ， 货 币状况 ，原先的失衡仍然存在 ，资本流 在开放过程 中，发展 中国家的货 币政策遇 目标汇率把握不准导致货 币当局不能及时 动继续 ，汇率压力依 旧。另外，冲消干预 到了多方面的难题 ，各国为解决这些难题 采取恰当措施。 会使货 币当局本 币资产减少 ，影响其公开 进行 了卓有成效的探索 ，取得 了大量宝贵 管理浮 动汇率安排 下 ，初期 由于发 市场业务 操作 。非冲 消干预情况也 不理 经验 ，但仍然有诸多问题需要解决。 展 中国家劳动力成本低 ，产品价格有竞争 想 ，货 币当局为减缓本 币升值而增加外汇 力。同时 ，经济增长较快，国内投资机会 资产 ，导致本 国货 币扩张，其结果是把本 不 同汇率安排下 的货 币政 较多。这样 ，经常项 目与资本项 目顺差推 币升值压力转化为 国内通货膨胀压力 。本 策难题 动 本 国货 币逐 步升 值 。资本 的不断流入 币贬值压力大时，货 币当局为阻止本 币贬 多数 发展 中国家前期选择管理浮动汇 与货 币持续升值 ，最终使 国内经济过度 值而减少外汇资产 ，导致本 国货 币收缩 ， 率安排 ，随着国际资本流动规模的迅速扩 膨胀 、产 品失去竞争力、贸易赤子不断积 其结果通常是经济收缩、产出下降。 大 ，这种安排越来越容易遭受国际冲击。 累。另一方面 ，由于升值预期 ，国内金融 固定汇率下的货币政策难题