信息发布者与资本市场效率.pdfVIP

乞垂鸯石象2os年第一0期 信 息 发 布 者 与 资 本 市 场 效 率 术 毛新述 王 斌 林长泉 王 楠 内容提要：关于资本市场效率的现有研究主要集中在对信息披露数量和质量 、证券分 析师、信息媒介的作用以及投资者对信息的解读等方面，却忽略了信息发布者 自身对市场 效率的改善作用。本文以我国上市公司财务总监 (CFO)兼任董事会秘书(董秘)这一独 特视角为切入点，考察 了公司信息发布者对资本市场效率 的影响。研究发现：CFO兼任 董秘的公司，其盈余的价值相关性更高 ，盈余公告后 的漂移现象更低 ，且投资者不存在对 盈余组成信息的错误定价。这表 明由CFO兼任董秘，能够更有效地传递信息，从而提高 资本市场效率。本文首次证实了公司信息发布者对资本市场效率的影响，同时也为我 国 上市公司CFO兼任董秘这一 自发的制度安排提供 了理论证据。 关键词 ：信息发布者 资本市场效率 财务总监 董事会秘书 一 、 引 言 资本市场是一个信息驱动的市场 。充分的信息及有效传递是其发挥资源配置功能的重要保证 之一。因管理者和投资者之间的信息差异和相互冲突动机导致 的信息问题 ，有可能导致资本市场 分配资源的机会丧失(Akerlof，1970)，因此 ，资本市场产生了对信息披露监管、自愿信息披露和信 息中介服务等多方面的需求 ，同时也催生了信息披露制度 、公司投资者关系管理、证券分析师和评 级机构等制度安排的出现。信息 问题的解决不仅取决于信息披露本身 的数量和质量 ，而且还取决 于信息媒介的分析和投资者的解读。例如，那些没有受过足够训练、没有相应技能和时间的人很难 利用公开财务报表信息进行公司估值 ，并作出恰 当的交易决策 (Dua~eeta1．，2008)。事实上，分析 师 、机构投资者和媒体在其中发挥着重要作用 。例如 ，Barth＆Huttton(2004)发现 ，分析师跟踪度 高的公司的股票价格 比那些跟踪度低的公司的股票价格 ，能够对应计项 目和现金流信息作出更快 的反应 。FangPeress(2009)发现 ，大众媒体对信息的广泛传递会显著 降低公司未来 的股票 回 报 。① 资本市场信息传递是由信息发布者发出，经过媒介，传递给信息接收者的动态过程 。已有研究 主要关注公司信息披露、信息媒介在传递信息及提升资本市场效率方面的积极作用 ，但却忽略了公 司信息发布者 自身在改善资本市场效率方面的价值。事实上 ，公司信息发布者通过发布财务报 告、举办新闻发布会、举行 电话会议 、同分析师和机构投资者进行沟通等各项管理活动 ，在信息传递 毛新述、王斌、林长泉、王楠，北京工商大学商学院，邮政编码 ：100048，电子信箱：maoxinshu@163．com，bwing65@sina． tom，lchqO01@163．com，wa“gnan5819356@163．com。本文 的研究得到了国家 自然科学基金项 目、教育部人文社会科学 研究项 目(12YJA790132，10YJC790190)、北京市属高等学校人才强教深化计划 “创新人才建设计划 ”项 目(PHR201006128)、国有 资产管理协同创新 中心的资助。作者感谢匿名审稿人的意见，文责 自负。 ① 即大众媒体对公司信息的传递越广泛，公司与投资者之间的信息不对称程度越低 ，投资者要求的回报越低 (公司未来股 票的回报越低)。 ② 尽管证券分析师、机构投资者也会发布有关上市公司的信息，但本文中公司信息发布者特指上市公司 自身设置的专 门负 责信息发布的人员。 69 毛新述等 ：信息发布者与资本市场效率 中发挥重要作用 。在公司实践 中，公司信息发布者被制度化为公司董事会秘书 (以下简称 “董 秘”)。无论是最早设立董秘制度的英美法系 ，还是我国上市公司实践 ，相关法律规则都明确要求 公司设董秘一职，并 由他 (她)负责公司信息披露和投资者关系管理 。 董秘作为公司的信息发布者在信息传递