我国上市公司股权融资偏好的成因和对策.pdfVIP

经誊 管理 我国上市公司股权融资偏好的成因和对策 一顾立红 江苏省海门市广播电视台 [摘 要 ]我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好，这是由于政策环境、市场环境和市场上严重的投机倾向这些外部因素，以及上 市公司股权融资的较低成本、股权结构的缺陷和内部人控制 问题等这样的内部因素导致的。股权融资偏好会带来降低募股资金使用效率和 拖累上市公司经营业绩等问题。我们可以通过调整上市公司股权结构，建立 内部激励制度，完善资本市场规则等制度安排，以淡化上市公 司股权融资偏好。 [关键词]上市公司 股权融资 偏好 近几年来。我国不少上市公司千方百计争取股权融资机会， 权融资的比重仅为27．1％，而股权融资的比重却高达72．9％。后者 争先恐后发行股票，具有强烈的股权融资偏好，但这并不符合优 约为前者的2．7倍。在我国上市公司的总体融资结构中，股权融资 序融资理论。剖析我国上市公司股权融资偏好及其成因，完善我 所 占的比重也达到52．87％，占资金来源的一半 以上。可见，在此 国上市公司融资结构，淡化股权融资偏好 。对我国上市公司的健 期间。我国上市公司的外源融资中以股权融资为主。因此我国上 康发展具有重要的现实意义和历史意义。 市公司与西方发达国家的融资结构相比更倾向于偏好股权融资。 一 、 上市公司股权融资偏好的表现 二、上市公司股权融资偏好的弊端 1．上市公司融资方式分类 1．降低募股资金使用效率 根据不同标准。可以对上市公司融资方式进行不同分类。本 上市公司通过股权融资可以在资本市场上轻松的筹资。而股 文仅涉及两个分类标准。一是按照上市公司与投资者形成的不同 本的扩张对公司控制权的变动并没有多大的影响，对经营者也不 产权关系，上市公司的融资方式分为股权融资和债权融资。股权 构成额外的压力，因此许多上市公司的募股资金没有被很好的利 融资，是指上市公司以出让股份的方式向股东筹集资金。包括配 用。不少上市公司不注重对投资项 目的可行性研究，轻易把资金 股、增发新股 以及股利分配中的送红股；债权融资，是指上市公 投到 自己根本不熟悉、与主营业务毫无关系的领域中，在项 目环 司以发行债券、银行借贷方式向债权人融资的方式。按照融资过 境发生变化后，又随意改变投资方向。这样。上市公司的股权融 程中资金来源的不同方向，可以把上市公司融资方式分为内源融 资不但没有促进企业的正常发展。反而造成资金使用偏离融资 目 资与外源融资。内源融资是指企业将 自己的储蓄转化为投资，一 的和资金低效使用的问题，扭曲了资本市场的资源配置功能。 般包括折旧和留存收益。外源融资是指上市公司吸收其他经济主 2．拖累上市公司经营业绩 体的储蓄．使之转化为自己的投资。包括发行股票、发行债券、 股本过度扩张可能拖累上市公司的经营业绩 ，不利于上市公 银行借款等。 司成长。在债券市场效率低的情况下。股权融资的低成本和非 2．我国上市公司偏好外源融资 偿性将弱化对经营管理者的监督与约束。大量廉价权益资本的 按照普遍认同的 “有序融资理论” (PeckingOrderTheory) 流入 ，使得经理人员随意投资。众多上市公司盲 目追逐 “科技 (梅耶斯 ，1984)。在西方发达国家的上市公司中，最主要的融 热”、 “网络热”等的投资行为。说明上市公司不了解自身核心 资方式是内源融资。约 占资金来源的50％一97％；其次是外源融 能力。在激烈的市场竞争中，这将直接威胁到公司的生存和发 资中的债权融资．约占资金来源的11％一57％；最后才是股权融 展。此处选取在2007年实施增发的43家上市公司的净资产收益 资，约占资金来源的3．3％一9％。以美国上市公司1984年 ～1998 率。说明其增发前后的盈利能力 (见表1】。 年间的数据为例，美国上市公司的新项 目投资中约有74．7％的资金 表12007年增发A股与全体上市公司年平均绩效对比 (2007—2009l单位：％ 来 自内源融资，而同期的股权融资平均比例约为一11％ (由于大量 上市公司类型 平均年末净资产收益率 增发后增长率 平均增长率