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周伟诚：我国私募股权投资基金退出机制分析 金敲领域 我国私募股权投资基金退 出机制分析 周伟诚 (复旦大学 经济学院，上海 200433) [摘 要]近年来，私募股权投资基金在我国迅速发展 ，而私募基金 的退出机制则在私募股权投资基金的运作过程 中发挥着重要的作用。本文拟结合中国私募股权投资基金的发展现状，分析当前私募基金退出机制中存在的问题，并在 此基础上提 出完善退 出机制的建议。 [关键词]私募股权投资基金 ；退 出机制 ；资本市场体系 [中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005—6432(2011)40—0033—02 案例数量也超过了 10笔 (清科研究中心2010年中国私募 1 我国私募股权投资基金发展现状 股权投资研究报告，2011)。 2010年是我国私募股权投资基金发展异常迅速的一年。 从 2010年私募股权投资 IPO退出市场分布来看 ，香 从基金的募集规模与投资规模来看，均创下了历史新高。 港主板市场依然为机构首选 ，在 150笔 IPO退 出中有 54 从私募股权投资基金募集数量来看 ，全年有 82只可 笔选择香港主板市场 ，其次是深圳中小企业板和纽约证券 投资于中国的私募股权投资基金完成募集，募集数量是 交易所 (清科研究中心2010年中国私募股权投资研究报 2009年的2．73倍；募集金额达到276．21亿美元，比2009 告 ，2011)。 年增长 了113％；从募集到的基金类型来看 ，在 82只新 3 私募股权退出方式 募集基金中，共有成长基金68只，房地产基金 10只，并 购基金 4只 (清科研究中心 2010年 中国私募股权投资研 3．1 首次公开发行 究报告 ，2011)。 首次公开发行 (IPO)是指私募基金投资的企业通过 从投资数量来看 ，全年共发生投资案例363笔 ，交易 上市向社会公众公开发行募集股份的方式。待接受投资的 金额高达 103．81亿美元 。投资案例数量 比2009年增长 了 企业上市后 ，私募基金再逐渐减持该公司的股份 ，并将股 2．10倍 ，交易金额较2009年增长 了近 20％。 权资本转化为现金形态。国外学者的研究发现，IPO退出 从私募基金的行业投资分布来看，在当年完成 的363 方式可以使私募股权投资基金获得最大幅度的收益 (By． 笔投资案例 中，生物技术及医疗行业的投资案例数量高达 graveandTimmons，1992)；当然，企业公开上市需要聘 55笔，占年度投资案例总数的 15％，成为2010年私募股 请大量的中介机构，且面临禁售期等政策方面的限制，因 权投资的最热门行业；其次为清洁技术行业和机械制造行 而公开上市在获得高收益的同时，可能会面临较高的资金 业 ，分别为31笔和29笔 ；此外食品饮料、互联 网、连锁 成本和时间成本。 及零售行业 以及房地产行业等也颇受青睐，当年投资案例 3．2 内部收购 数量均在20笔之上 (清科研究中心 2010年中国私募股权 内部收购指企业或者公司管理人员按照约定的价格将 投资研究报告，2011)。 公司的股份购回，从而使私募股权投资基金退 出的方式。 内部收购包括管理层收购 (MBO)、员工收购、企业收购 2 2010年我国私募股权投资基金退出概况 三种方式 ，这三种方式分别对应了企业内部的三类收购主