资产组合平衡视角下国际短期资本流动影响因素的动态分析.pdfVIP

资产组 合平衡 视 角下 国际短 期 资本流动 影 响 因素 的动 态分析 资产组合平衡视角下国际短期资本流动影响因素的动态分析 林 斌 (福州大学管理学院 福建 福州市 350108) 摘 要：本文在资产组合平衡框架下实证检验了国际短期资本流动影响因素的动态效应。研究表 明，样本期 内预期汇率变动所引起资产流动效应呈现不断增强的趋势，而本国利率水平所引起的资产流 动效应尚未得到充分发挥，另外本国资产变动所引起的资产存货效应在持续一段时间后逐渐减弱。 关键词：资产组合平衡；国际短期资本流动 ；动态分析 中图分类号 ：F831 文献标识码：B 文章编号：1007--4392{2013)06—00o4—05 一 、 导论 2005年 7月的国际短期资本流动规模与 FDI的比 伴随着我国对外开放水平的不断提升 ．国际短 例约为3：2．而到 2009年 1月这一 比例 已经突破了 期资本流动 日趋频繁、规模 日益扩大、波动 日渐加 10：1。特别值得警惕的是，近年来我国短期外债余额 剧 ．对我国宏观经济稳定和国际收支平衡的影响愈 不断攀高．截止 2011年底 ．我 国短期外债余额 占外 加突出。由于实践中往往难以准确掌握 国际资本流 债余额比例已远远超出25％的国际警戒线。在我国 动的真实动机和存续期限．因而通常采用间接测算 宏观经济基本面没有发生根本性改变的背景下．这 法或称残差法来估算 国际短期资本流动①。国家外 些现象都反映出国际短期资本流动 日益呈现投机性 汇管理局公布的数据显示 ．2005年 7月底我国外汇 特征 大规模国际短期资本流动对于保持宏观经济 储备只有 7300亿美元 ．到 2011年 12月这一指标 已 稳定运行、调整经济结构和平衡国际收支都带来了 经突破了3．1万亿 ．而同期我 国对外贸易顺差和外 深远的影响．本文试图分析影响国际短期资本流动 商直接投资金额 (FDI)却没有明显变化。因而国际 的资产组合平衡模型是否成立?同时动态地刻画这 短期资本流动规模快速增加。据笔者计算 (见图 1) 些影响因素的效力如何? 图1 2005年7月一2011年 12月国际短期资本流动与 FDI对比情况② 二、资产组合平衡理论模型 本文中．笔者考虑一个只有两类资产的资产组合模 资产组合平衡理论 (PorftolioBalanceApproach) 型：投资者只持有本国债券以及外国债券 ，所持有外 最早是由美国经济学家布兰森(Branson)于 1977年 国债券 的本币价值为s·F(s为汇率)。那么投资者以 提出。后来列维斯 (Lewis，1988)、多明戈斯和弗兰克 本币计价的总财富 ： 尔 (DominguezandFranel，1993)、哈欧和勒耶 (Hau W=B+sF· (1) andRey。2004)等人也对该理论有进一步的研究 在 资产组合平衡理论假定本国资产与外国资产是 4 《华北金融》 2013年第6期 不完全替代的。风险等因素使得无抛补利率平价条 d(i—i*-As。)将变为0，因而这种资产存货效应是不可 件不成立 ．那么投资者是根据资产收益以及风险统 持续的。也就是说 ．如果影响资本流动的因素发生了 筹决策的。通常投资者是风险厌恶的．也就是说只 变化 ．那么短期 内既有资产存货效应又有资产流动 有当投资者的风险溢价得到补偿时．他们才愿意承 效应，而长期 内只存在资产流动效应。(见图2) 担