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政治 关联、多元化与企业风险
中国上市公司研 究
政治关联、多元化与企业风险冰
来 自我国证券市场的经验证据
口张 敏 黄继承
摘要:政府与企业的关系是我国经济改革过程 中必须关注的重大问题 ,而如何从微观角
度研究政企关系模式及其效率是我们 目前迫切需要研究的问题。本文从我国上市公司的政治
关联与多元化之间的关系角度对这一问题进行了研究,具体考察了政治关联对企业多元化程
度及股票市场风险的影响。研究发现,政治关联企业的多元化程度要显著高于非政治关联企
业,表明政治关联帮助企业获得了更多的多元化资源;我国上市公司的多元化经营会带来企
业股票市场风险的上升,但政治关联企业实施的多元化带来的风险显著低于非政治关联企
业,表明政治关联作为一种替代机制确实能够得到市场的认可。本文的研究丰富了企业多元
化及政企关系方面的文献,同时为我国的经济改革提供 了参考依据。
关键词:政治关联 多元化 企业风险 替代机制
一
、 引言
中西方的制度环境存在重大差异 ,这就要求我们在研究中国企业的多元化 问题时必须极
其小心,不能直接套用西方 的理论 、方法与结论 。实际上 ,我 国企业 的多元化从本质上来说只
是一种经济现象,真正值得研究的是隐藏在其背后的制度环境。例如,在我国转轨经济背景
下,企业的多元化战略往往是和政府的行为紧密联系在一起的(陈信元、黄俊,2007;李强、刘
善敏 ,2007)。因此,比较好的研究思路应该是 以企业多元化为桥梁,研究中国特定的制度环境
对企业和国民经济的影响,从而判断这些制度环境的优劣,为我国的经济改革提供依据。
就 目前来说,我国一个很重要的制度环境就是政府与企业之间的复杂关系。我国的政治
体制决定了我国的各级政府都属于强势政府,在经济中起着主导作用。虽然经过 3O余年的改
革,我国的市场经济体制 已经初步建立,但政府仍然充当着资源分配者的角色。理论和实践都
已经证明,这种非市场化的制度安排是低效率的,会造成资源分配的严重不公平、不均衡。出
于本能的反应 ,企业往往会谋求和政府建立政治关联 ,以获取更多的资源 。对我国企业来说,
多元化资源属于一项稀缺资源,并非每个企业都能随心所欲地进入其他行业 ,严重的市场分
割、产权歧视与行业壁垒等都是制约企业多元化的重要因素。在此情况下 ,政治关联可能会帮
助企业获得更多的多元化资源。这样,通过研究政治关联与企业多元化之间的关系,将能够从
新 的视角揭示我 国企业多元化的动 因。
在此基础上,我们需要进一步关注的是:市场如何看待企业基于政治关联的多元化?本文
将从企业在股票市场上面临的风险角度加以考察。这类风险衡量了投资者对企业未来 回报的
预期 ,如果投资者看好企业的未来发展,他们会有一个 良好的预期 ,企业股票收益的波动幅度
会随之降低 ,风险下降;反之,将会使企业风险上升。我国的资本市场还属于不成熟的市场 ,波
动性较大,投资者面临较大的风险。政治关联作为市场机制的一种替代机制,如果它能够为企
业带来好处 ,投资者是否会给予积极评价 ,从而降低企业的风险?有几篇文献研究了多元化和
贝塔 (系统风险)之间的关系 ,但得到了不同的结论 ,有的文献发现企业多元化不能降低系统
本文得到中国博士后科研基金项 目(20080440244)的资助 。文责 自负。
156 一
《管理世界》(月刊)
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