eva 对上市公司资本结构影响的实例研究.pdfVIP

2004 11 EVA * ( 厦门大学管理学院 361005) : 本文以我国沪深交易所的上市公司为对象, 研究EVA ( Economic Value Added, 经济增加值) 对我国上市公司资本结构的影响, 同 考察EVA 是否能比传统的会 计指标( 以EPS、ROE 代表) 在更大程度上解释了上市公司资本结构的形成。研究结果表 明, EVA 的确影响了我国上市公司的资本结构, 但影响的程度不大; 结合对会计指标的考 察发现EVA 并不比会计指标(EPS、ROE) 在更大程度上解释了上市公司资本结构的形成; 研究同 还表明, EPS、ROE 对资本结构的影响程度也不大。 : EVA 资本结构 上市公司 平行数据 一、文献回顾 资本结构一直是现代财务学研究的一个重要内容, 对资本结构的实证研究主要有两个方面: 一 方面是资本结构与企业价值的关系的研究, 另一方面是资本结构影响因素的研究。资本结构影响 因素的实证研究基于这样一个观点, 即企业的资本结构受到很多因素的影响, 而非仅仅像传统经典 理论所说的只受少数几个因素如税收、破产成本、代理成本等的影响, 并为证实这一观点进行了大 量的实证研究。 对资本结构影响因素的实证研究起源于巴克特和卡格。巴克特和卡格在其 1970 年发表的文 章/ Co po ate Choice among Long2te m Financial Inst uments0 中提出, 规模越大的企业越倾向于通过发行 债券来融资, 而负债比率越高的企业越不 能发行债券。Tagga t, R.A. 发现市场价值对企业的长期 负债有重要影响; 泰特曼和威塞尔斯考察了企业盈利能力对资本结构的影响; 舒尔茨和阿罗森考察 了行业因素对资本结构的影响。国外学者还对影响企业资本结构的各种因素做了综合考察, 这方 面早期的有塔布、马什所做的研究。影响较大的是Titman Wessels 在1988 年所做的研究。在研 究中他们提出, 影响企业资本结构的因素包括8 个方面, 即抵押资产价值比例、非负债类税盾、企业 的成长性、独特性、行业因素、企业规模、盈利的波动性、盈利性。在Titman Wessels 之后的其他关 于资本结构影响因素的研究基本上都是从他们两人的上述分析架构扩展开来。 国内最早对资本结构影响因素这个问题进行探讨的是陈小悦、李晨( 1995) , 在他们的研究中使 用了沪市1993 年7 月到1994 年3 月的A 股上市公司的数据, 利用资本资产定价模型( CAPM) 通过 相关和回归技术来考察股票收益与资本结构的关系, 结果发现沪市收益与负债P权益比率、公司规 模负相关, 与BETA 正相关。收益与负债P权益比负相关的原因在于破产制度的不健全以及在信贷 控制下绩优公司较易获得贷款。陆正飞( 1996) 的研究发现, 我国企业负债率与企业规模、收益率负 相关, 与企业所有制结构、组织形式存在一定关系。陆正飞、辛宇( 1998) 接着对这个问题进行了研 究, 陆、张两人使用了沪市1996 年上市公司( 包含A 、B 股上市公司) 的数据, 并控制行业因素进行研 * 作者感谢匿名审稿人提出的宝贵的修改意见, 但对文中 能存在的错误负责。 47 、: EVA 究, 选取了获利能力( 用净利润P主营业务收入表示) 、规模( 用主营业务收入的自然对数表示) 、资产 担保价值( 用存货加固定资产P总资产表示) 、成长性( 用总资产增长数P期初资产表示) 四个资本结 构影响因素进行研究, 加上分行业研究所体现出来的行业因素实际上的影响因素为五个。通过 OLS 回归分析得出结果认为: 不同行业资本结构有着明显差异; 就1996 年沪市机械及运输设备业 上市公司来说, 获利能力对资本结构有着显著影响( 负相关) ; 规模、资产担保价值、成长性因素对资 本结构的影响不甚显著; 获利能力、规模、资产担