shibor 市场利率期限结构实例研究.pdfVIP

39. 电子科技大学学报 （社科版） 2010年 （第12卷） 第5期 经济时空 Journal of UESTC (Social Sciences Edition) Oct.2010,Vol.12,No.5 SHIBOR市场利率期限结构实证研究 □杨宝臣 苏云鹏 [天津大学 天津 300072] [摘 要] 基于2006年10月8 日～2008年10月9 日间上海银行间同业拆放利率市场的日数据，利 用单位根和协整检验对预期理论对于利率期限结构不同部分的适用性差异进行了研究，发现上海银 行间同业拆放利率系统存在两个随机趋势，即短端利率的波动趋势和长端利率的线性漂移趋势，因 此预期理论对于上海银行间同业拆放利率市场的利率期限结构整体上是不适用的，但是对于期限结 构的短端和长端则分别适用。在此基础上，分别对短端利率和长端利率两个子系统建立了误差修正 模型以刻画其动态特性，发现货币政策的效应沿上海银行间同业拆放利率期限结构衰减，从而会造 成收益率曲线产生非平行变动，甚至扭曲。此外，还发现隔夜拆借利率的动态特性表现出背离长期 均衡关系的趋势。 [关键词] 预期理论; 上海银行间同业拆放利率; 利率期限结构; 协整检验; 误差修正模型 [中图分类号] F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1008-8105(2010)05-0039-07 的研究很多，但是对未来短期利率的预期是否决定 引言 了目前的长期利率仍然存在争论。有的结果支持预 期理论在利率期限结构中起着重要的作用，而另外 利率期限结构反映了时间因素对利率的影响， 一些研究的结果却不支持预期理论。检验的结果似 是整个金融体系的基准和参照系。因此，利率期限 乎取决于所考察的市场以及利率类别。基于美国市 结构是资产定价和风险管理的基础，也是理解货币 场利率数据进行检验往往得出拒绝预期理论的结 政策效应及其传导机制的关键。而关于利率期限结 [1] 论 。如Campbell 和Shiller 及Sarno, Thornton 和 构的预期理论则是金融理论和宏观经济理论的基石 Valente[2]基于美国国债利率月度数据分别利用VAR 之一,它在预测利率未来变动、解释货币政策、建立 模型和扩展的拉格朗日乘子法对预期理论进行检 宏观经济模型等方面意义重大。因此，国内外对于 验，结果均拒绝预期理论；Sutton[3]对美国的长期利 预期理论进行检验的文章很多，结论也各有不同。 率进行研究发现也不支持预期理论；Buraschi 和 由于我国目前缺乏统一的基准利率，短期利率和长 Jiltsov[4]基于1960年1月～2000年12月间美国1月到 期利率的形成参考不同的利率体系，这就造成了我 10年期名义利率月度数据利用广义仿射模型对预期 国市场利率期限结构短端和长端利率之间的人为割 理论进行检验，结果拒绝预期理论；Kalev和Inder[5] 裂。在这种情况下，预期理论的有效性如何，其对 则基于1951年12月～1991年2月间美国1月到10年期 于收益率曲线不同部分的适用性是否存在差异，