中国上市公司透明度与股价波动同步性的实例分析.pdfVIP

中大管理研究 2007 年第 2 卷（1 ） 中国上市公司透明度 与股价波动同步性的实证分析 游家兴 江 伟 李 斌① 摘要：本文以我国上市公司 2001 至 2004 年的面板数据为研究样本， 从会计信息系统和组织结构复杂性两个维度，建立了一套客 观反映我国上市公司综合透明度水平的评价指标体系，并在 此基础上，考察公司透明度对股价波动同步性的影响。实证 结果表明，公司的会计信息透明度和组织结构透明度越低， 股票价格所反映出的公司特质信息的含量越低，股价波动的 同步性越强。这一研究结果不仅支持了股价波动的信息含量 差异源于公司透明度差异的论点，而且拓展了有关公司透明 度的研究，对更加深入且全面地理解公司透明度的经济后果 有着重要的启示作用。 关键词：公司透明度、股价波动同步性、会计信息、组织结构 JEL ：G14 ，M41 ，L22 ① 游家兴，博士生，厦门大学管理学院；江伟，讲师，暨南大学会计系；李斌，博士生，厦门大学会 计系。本文得到国家自然科学基金重点项目——公司财务管理若干基础问题研究（项目批准号） 的资助。作者衷心感谢匿名审稿人富有建设性的意见，感谢潘越、张国清、杨莎莉对本文的完善提出的修 改意见，感谢厦门大学王亚南经济研究院青年学者论坛与会者对本文的有益评论，论文观点由作者本人负 责。 1 China Management Studies volume2 （1） 一、引言 自从Morck、Yeung 和 Yu （2000 ，以下简称MYY ）开创性地从产权经 济学的角度，实证分析了国别之间证券市场价格波动同步性（synchronicity ） 差异的原因所在后，越来越多的学者加入了对其形成机理及其经济后果的讨 论。所谓股价波动的同步性亦即在中国通常所说的“ 同涨共跌”现象，即在某 一时间段绝大多数股票价格同时上涨或者同时下跌。这一现象意味着公司的 ①较少地被纳入投资者的资产定价之中 特质信息（firm-specific information ） 或者说对投资者而言，其价值是较低的。这一现象的出现被认为削弱了股票 价格对公司价值的甄别、筛选和反馈功能，破坏了公司信号的传递机制，弱 化了证券市场通过价格来进行资源配置的效率（Wurgler ，2000 ；Fox 等，2003 ； Durnev 等，2003 ，2004a、b ）。那么，为什么不同的国家其股价波动的同步 性会有所不同呢？MYY （2000 ）认为各国对投资者产权保护的不同所导致的 套利者（arbitrageurs ）套利行为的差异是产生上述现象的主要原因，然而Jin 和 Myers （2006 ，以下简称JM ）却指出，当公司是完全透明的时候，对投资 者产权保护的不同并不会引起股价波动所反映出的公司特质信息含量的不 同，产生上述现象的原因实际上是由于各国公司透明度的不同。 虽然 MYY （2000 ）基于投资者产权保护的观点，与JM （2006 ）基于公 司透明度的解释角度不同，但二者并不对立，因为加强公司信息披露、维护 投资者的知情权本身就是投资者权利法律保护中一项非常重要的内容（Fan 和 Wong ，2002 ；Bushman、Piotroski 和 Smith ，2004 ）。而且，JM （2006 ） 的实证研究还有待扩展和延伸：首先，JM （2006 ）的实证研究采用跨国比较 分析，匡限于样本的选取和指标的构造，对于股价波动同步性和公司透明度 的描述，他们都予以高度简化，这对于我们深入了解二者之间的作用机制未 免过于简单，并且，他们的论点在单一国家的适用性还需要进一步的实证检 ① 根据 Roll