基于市值规模的上海股市流动性动态分析.pdfVIP

第 27卷第 9期 (总第 189期) 系 统 工 程 Vo1．27，NO．9 2009年 9月 SystemsEngineering Sept．，2009 文章编号：1001—4098(2009)09—0001—09 基于市值规模的上海股市流动性动态分析 朱元琪 ，刘善存 (北京航空航天大学 经济管理学院，北京 100191) 摘 要 ：将上海证券交易所上市交易的股票分成十组，选取其 中的极大和极小市值组合 ，采用向量 自回归模型 (VAR)分析收益、波动及 日内买卖不平衡对大盘股和小盘股流动性的动态影响 以及两类股票流动性 的相互 影响。实证结果表明，大盘股和小盘股 的流动性存在着显著的正相关关系，且在 同期都受到收益和波动 的影 响。两个组合 的流动性不存在显著的领先—— 滞后关系，它们对前期的收益 、波动和 买卖不平衡变化存在不 同的反应模式 。 关键词 ：流动性 ；收益 ；波动 ；日内买卖不平衡 ；向量 自回归模 型 (VAR)；市场微观 结构 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 吗?而另外的一些投资者 ，则可能会提出，小盘股 的市值较 引言 小，同样规模的交易引起 的价格冲击更大，相 比于大盘股 ， 其流动性是否对信息更加敏感 ，小盘股 的流动性变化能不 流动性是证券市场质量 的一个重要指标 ，也是投资者 资产配置时需要考虑的重要因素 ，通常用价差 、深度 、价格 能对市场整体 的流动性变化有一定的预示性?这些问题的 弹性 以及价格冲击等指标来衡量 。学者们采用这些指标 本质在于，不 同市值规模 的股票 ，其流动性动态变化 的影 对流动性进行 了大量的研究。Demsetz发现股票 的 日均价 响因素是否相同，它们对于信息的反应是否一致 ，它们之 差与价格 、交易量等存在相关关系[1]。Tinie则加入了更多 间是否存在着动态的相互影响?鉴于以上的问题 以及已有 文献 ，如 StollCa]等 ，认为市值能显著影响流动性 ，本文采用 的指标 ，如机构持股人 的数 目、交易连续性等 ，研究 了价差 的影响因素I2]。Stoll发现股票 日成交量、收益波动、市值、 按市值分组 的方法 ，研究大盘股和小盘股的流动性决定因 收盘价、日交易笔数等对个股价差具有 6O 以上的解释 素及交叉影响，试 图从更微观的角度来研究A股市场的 力f3]。对于 A股市场 ，孙培源、施东晖以上证 3O指数成份 流动性 。 本文通过实证研究发现大盘股和小盘股的流动性变 股为研究样本，发现价差受到波动、绝对股价水平及买卖 委托数量的影响[4]。靳云汇、杨文同样针对上海股票市场， 化显著正相关，但二者又有着不同的动态变化模式 。它们 都受到同期收益和波动的影响，但小盘股还受到大盘股交 发现交易量、波动和价格对价差和深度两个流动性指标都 有显著的解释能力[5]。杨之 曙、李子奈则研究 了上海股票 易指令流(用 日内买卖不平衡指标来衡量)的影响。两者不 存在显著的领先——滞后关系，大盘股流动性受到前期收 市场 日内深度的变化和决定因素，发现沪市 日内深度图形 呈倒 S形，深度和价差负相关[6]。 益波动的显著影响，而小盘股流动性还受到前期收益和交 易指令流的影响。大盘股和小盘股流动性对未预期的收