基于MSVAR模型的房地产通货膨胀效应研究.pdfVIP

2012年第 3期 经济经纬 ECONOMICSURVEY 基于MSVAR模型的房地产通货膨胀效应研究 夏程 波 ，庄媛媛 (1．四川大学 经济学院，四川 成都 610041；2．四川大学 工商管理学院，四川 成都610041) 摘 要 ：笔者运用Markov区制转移模 型对我国房地产波动的通货膨胀效应进行研 究，发现我 国房地产波动 的通胀效应具有 区 制依赖性特点 ：通货膨胀率预期成分在低速增长 区制和 中速增长 区制阶段 ，均显著影 响房地产 收益率，并且方 向相反 ；在三个 区制 中通货膨胀率 的周期成分均显著影响房地产波动 ，在高速发展阶段房地产波动 的通胀效应表现为 “代理假说”，其余阶段 均表现为 “费雪假说”。 关键词 ：房地产波动；区制转移模 型 ；通货膨胀效应 基金项 目：国家社会科学基金项 目(05ZDO06)。 作者简介 ：夏程波 (1974一)，男，四川绵阳人 ，四川大学经济学院博士研究生，主要从事世界经济理论与实践研究；庄媛媛 (1975一)，女，四川西 昌人 ，回族 ，四川大学工商管理学院博士研究生，主要从事工程管理研究。 中图分类号 ：F293．3 文 献标 识码 ：A 文章编号 ：1006—1096(2012)03—0026—05 收稿 日期 ：2011—07—04 己承担所有多出的成本 ，开发利润将会减少。这就 一 、 问题 的提 出及文献综述 意味着开发商不愿意通过内部系统来承担这部分成 房地产具有投资资产属性。关于它对通货膨胀 本，他们一般会将成本转移给消费者来承担。另一 变动的反应 ，有著名 的 “费雪假说”和 “代理假说”。 方面，通货膨胀引致 的上升成本不能无限制地向消 “费雪假说”认为资产价格对通货膨胀率很敏感，能 费者转移 ，因为开发商还必须考虑消费者的有效购 迅速对通货膨胀率 的变动做出反应，并将这种变化 买力，当达到某个平衡点后 ，开发商就会减少房地产 体现在资产收益率 中，表现为正相关关系 (Fisher， 投资，进而减少房地产供应。二是通货膨胀 引起 1930)。另一些学者认为通货膨胀率同资产收益率 “保值增值”需求 ，推高房价 。房地产不仅具有消费 负相关。如 Fama(1981)提出的 “代理假说 ”就认为 属性，而且具有投 资属性。当市场普遍预期通货膨 实际资产收益率与实际经济增长正相关 ，而实际经 胀到来时，人们就会将货 币财富尽快转化为能够保 济增长率同通货膨胀率负相关 ，这样通货膨胀率的 值增值的资产，而房地产和证券市场是较好 的选择。 变动引起经济增长率反向变动 ，从而资产收益率也 这会使房地产需求增长的速度快于供给的增长速 反 向变动 。 度 ，从而导致供需结构失衡 ，促使房价上涨 。三是通 从理论上来说 ，通货膨胀对房地产投资、建设 、 胀引起的 “货币幻觉”会助推房价。当通货膨胀上 经营、融资等活动具有直接影响，而通货膨胀预期还 升时，销售收入 、工资等名义收入也与通胀一起上 会引发诸如加息 、提升存款准备金率等紧缩货 币政 涨 ，这会使人们产生 “货币幻觉”(“货币幻觉”由美 策。这些应对通货膨胀的紧缩性货币政策会对房地 国经济学家欧文 ·费雪于 1928年提出，是指人们只 产市场形成一定的冲击 ，从而构成对房地产市场 的 对货币的名义价值做 出反应 ，而忽视其实际购买力 间接影响。具体来讲 ，通货膨胀可能从以下4个方 变化的一种心理错觉)，从而导致名义购买力上升， 面对房地产周期波动产生影响：一是通货膨胀会引 增加对房地产的需求 ，助推房地产价格上涨。四是 起成本转移效应 ，导致房地产价格上涨。一方面，通 真实利率为负，增加对房地产投资的需求