上海世诚投资管理有限公司nbsp; 2013 年5月投资报告nbsp;.pdfVIP

上海世诚投资管理有限公司  2013 年5 月投资报告  我们世诚投资在3 月中旬出版的投资策略报告中指出，接下来的两个月时间对绝大 多数股票而言都将是垃圾时间。从那以后到4 月底，市场表现出现分化；作为大盘股代 表的沪深300 指数下跌了4 ％，而创业板指数上涨了4 ％。目前我们维持既有观点，即 市场在短期内仍难有作为，且大多数中小市值股票的绝对收益和相对收益都面临更大的 风险。    经济弱复苏已然成为共识。对于已经公布的、低于一致预期的宏观数据—从1 季度 的GDP 增速到汇丰4 月份PMI 初值，我们并没有感到丝毫的意外。重要的是，我们 认为弱复苏的格局短期难以改观。首先，就4 月25 号召开的政治局会议对经济形势的 判断，世诚投资的解读是中南海对经济相对低增速的容忍度正在上升，即新政府正在接  受一个难以避免的自然规律－经济增速与人均GDP （以购买力水平计）的高度负相关。  其次，对于防范金融风险所采取的措施，我们不能低估其对资金面的影响。在元旦 发布的策略报告中，我们提及今年最大的风险来自对影子银行的清理整顿。目前看来， 事态正在向我们预判的方向演进，包括对地方政府融资平台的收紧及对债券市场的整 肃。一个结果是基建投资会拖经济增长的后腿。另外，根据海通证券的一份草根调研报 告，目前在私人部门有超过三分之二的企业“就地趴下” ，再投资、扩大再生产意愿十分 薄弱。所以，指望在换届年通过投资来刺激经济的预期在这次会落空。    虽然近期有些微迹象表明经济复苏的势头在某些领域令人重拾憧憬（比如工程机械 和重卡的销售在近期出现反弹），但基于我们最新的草根调研（比如机票价格的相对疲 弱），世诚投资认为可能需要更长一点的时间才能确认那些绿芽是否能继续茁壮成长， 抑或只是昙花一现（当然，为了争睹上海车展上的靓车美女而使近期多条进出上海航线 头等舱一票难求只能是另当别论了）。  但有一点需要再次强调的，即通胀在短期不会是主要矛盾。4 月份的CPI 会出现季 节性的上行，但不会形成趋势。三个原因。第一，总需求疲弱。如果我们对总体经济增 速的判断是正确的，那么该等需求水平还不足以对资产价格形成威胁。第二，在采取措  施防范金融风险之时，降杠杆会减少货币供应，亦有利于抑制物价上行。还有，上一轮 第1 页 扩张的“遗产” －多个制造业的产能过剩，可能需要1 －2 年才能消化；而在这之前，任 何价格的上行都会迅即遭到边际产能（成本几乎为零）的无情打压。这一点，也是我们 判断短期不会出现刺激经济特别是刺激投资的措施的重要原因之一。    微观层面的现状短期内也不支持股市上市。1 季报披露刚刚落下帷幕；情况并不非 常令人激动。沪深300 指数合计净利润同比增长了10 ％，但主要还是受银行的拉动（＋ 13 ％YoY ；银行占沪深300 盈利比例已经达到了惊人的 62 ％！）。中小板指数合计净利 润小幅增长了5 ％；而创业板指数合计净利润仍在负增长的泥沼里挣扎（－1 ％YoY ），  虽然下跌程度已大幅收窄（4Q12 ：－16 ％）。  这当然只代表过去；但未来也并不另我们十分安心。目前市场一致预测的 2013 年 利润增速，依我们世诚投资看来，都还是“高处不胜寒”。该等一致预期存有大幅下调的 空间，特别对于中小市值股票而言。雪上加霜的是，估值一点儿也不便宜。比如，基于 世诚自身自下而上的预测，中小板指数2013 年市盈率接近30 倍，而创业板指数更是在 高达40 倍的市盈率交易。这也是我们在本文开头提到的中小市值股票面临更大风险的  主要原因。  硬币总有两面。中小市值高估值的一个“好处”是，IPO 可以随时开闸而不用担心股 票卖不掉。我们相信市场已完全消化了IPO 重启的影响，即来自于一级市场的新增股 票供应不再是主要矛盾。但是，我们仍然要防范存量股票解禁带来的冲击。我们有理由 相信市场对此还没有引起足够的重视。  虽然年初至今大盘股总体表现乏善可陈，但仍有两次来自于对A 股纳入 MSCI 指 数家庭憧憬的脉冲机会。这正是我们在年初策略报告中预判的，即今年A 股市场如果 有机会，主要矛盾或是扩大对外开放等制度性机会。就A 股纳入全球指数本身而言， 我们认为存在难以一时三刻解决的技术障碍；整个进程所需时间至少数年。但我们再次 强调，哪怕对于该等事件的预期就