分离交易可转债研究.pdfVIP

维普资讯 第 25卷第4期 中 国 科 学 院 研 究 生 院 学 报 VO1．25 No．4 2008年 7月 JournaloftheGraduateSchooloftheChineseAcademyofSciences July 2008 文章编号 ：1002．1175(20O8)O4．0439．06 分离交易可转债研究* 化宏宇 程希骏 (中国科学技术大学统计与金融系 ，合肥 230026) (2007年 7月 2日收稿 ；2007年 11月 12日收修改稿) HuaHY，ChengXJ．Researchingonwarrant-bond．JournaloftheGraduateSchooloftheChineseAcademyofSciences，2008，25 (4)：439—444 摘 要 根据风险中性定价原理，讨论 了分离交易可转债 中的权证定价 问题 ．这是一种简单的 百慕大式权证，考虑在完备 的市场下，按照收益最大化原则 ，并结合鞅定价原理 ，给 出了这种权 证理论上 的价格，最后简要讨论 了其转换策略问题． 关键词 分离交易可转债 ，权证，百慕大 ，风险中性 中图分类号 F830．9 1 引言 随着 《上市公司证券发行管理办法》的颁布实施 ，分离交易可转债作为一种衍生证券正式成为证券 市场的一员 ．分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期 权可分离交易；同时分离可转债不设重设和赎 回条款 ．由于债券部分通常被投资者作为一种固定收益 ， 而权证则作为一种风险资产被投资者用来增值 ，其风险通常比债券要高 ．权证按其可执行 日可以分为欧 式、美式和百慕大式 ；根据发行人的不同分为股本权证和备兑权证 ．对于欧式的权证 ，已经有许多文献对 其进行了研究，其定价多是基于 Black．Scholes模型，然后考虑稀释作用从而给出权证的价格 ．而2006年 几家发行的分离债 ，其中权证多为百慕大式的股本权证 ，并且 目前为止研究这种权证 的文献还不多，因 此 ，本文下面就着重讨论这种权证 ．所谓百慕大式的权证 ，就是在发行之初就规定好的，在到期 日和到期 日之前 的特定 日期可以执行的权证 ，它介于美式权证和欧式权证之间．以马钢 CWB1为例 ，期权证存续 期为2年，规定在权证存续 1年的倒数 l0个交易 日内和到期之前的 l0个交易 日内可以执行 ．在下面的 讨论中，为了模型的简化 ，我们将把这 l0个交易 日看成一个时点 ． 2 权证部分的定价研究 对于普通 的欧式权证的定价，许多文献n 已经给出了其价格的显示表达式 ，但对于百慕大式权证 的定价研究还比较少 ；而中国现行市场上 已经出现了该类权证 ，因此我们认为有必要对其定价机理进行 一 番研究 ．首先对市场进行一些必要的假设 ：(1)假定权证 的标的股票不分红 ；(2)市场无摩擦；(3)无风 险利率 r为确定常数 ；(4)允许买空卖空 ；(5)公司发行 的权证在到期 日可购买的股票数量 占公司流通股 的比例为 a． 于是我们假定标 的股票满足如下的SDE： *中国科学 院知识创新工程重要方向项 目(KJCX3．SYW．S02)资助 十通讯联系人 。E-mail：xjc@astc．edu．ca 维普资讯 440 中国科学院研究生院学报 第 25卷 dS, = d adB,, (1) 其中，／1，-0分别表示股票收益的均值和方差，且为常数；B，为一标准布朗运动 ，则我们可以得到 S的概 率密度 ：