高阶资本资产定价和中国股票市场的实证.pdfVIP

_ -- L．I 口 同 阶资本资产定价和中国股票市场的实证 黄梨梨，潘 蕾，邵寅芳 (厦门大学，福建 厦门361005) 摘【 要】 股票的投资收益不仅仅受系统性风险的影响，其他因素的影响不容忽视。文章引入高阶资本资产定价 模型，对传统的CAPM模型进行扩展，并用时间序列回9-3和横截面回y-3，参照BJS的实证检验方法，对中国股票市场进行 实证分析。结果表明，加入偏度和峰度的高阶资本资产定价模型在中国股票市场具有更好的解释力。而且在这两含因素 中，偏度与投资收益显著地负相关；峰度与投资收益正相关，但是相关性并不显著。 【关键词】 中国股票市场；实证分析；偏度和峰度；高阶资本资产定价 【中图分类号】F832．51 【文献标识码 】A 【文章编号】1004—2768(2010)11—0070—02 一 、 研究背景 行和上市的审批制度直到2000年才逐步改革。同时由于2005 CAPM模型是在期望效用决策理论的基础上建立起来的， 年我国股市进行股权分置改革，股市动荡加剧，我们认为该年 其隐含的假设是投资者的效用函数是二次函数，或金融资产的 数据不具有普遍意义。本文选取的时间段为2000年 1月 1日 收益率服从正态分布，因此其对效用函数的可以展开只有N 至 2004年 12月 31日。 阶为止。期望效用函数的展开式为： (2)市场指数和个股收益率。国外经验研究一般利用月收 1 9 益率来进行经验检验，这是因为月收益率更加接近于正态分 nIuR【)]u[n(R)]+—} u”E【(R)】E[R一E(R。)] 二 ： 布。但是，考虑到在我国采用月收益率研究会造成数据点偏少 因为效用函数 U(X)的一阶偏导大于 0，二阶偏导小于0， 的问题，所以采用周收益率 ；市场组合收益率采用的是上证综 因此，投资者希望E(R)(均值)越大越好，由于u”[E(R)]小于 指。 (3)样本股的选择。本文对于沪市的股票进行了初次的筛 0，投资者希望E[R，一E(R．)](方差)越小越好。即投资者追求效 选 ，选择了177只数据比较齐全，在2000年以前已经上市的股 用最大化仅根据均值一方差进行决策：在同一风险水平(方差) 票。为了考察模型的普遍适用性，我们选择这 177支股票来 自 下选择收益率(均值)较高的投资组合；在同一收益率情况下， 各个行业和板块，并且在整个研究时间段中数据 比较完整。 选择风险较小的投资组合。但在现实中，金融资产的收益率不 (4)无风险利率的确定。由于我国还没有进行利率市场化， 服从正态分布，期望效用函数展开后高阶矩不为零 ，因此有必 且国债品种以长期国债居多因此无法以国债利率代表无风险 要将影响收益率的高阶因素 (如偏度，峰度)考虑进去。 利率 ，而在 目前情况下，我国的银行信用实质上等同于国家信 二、四阶CAPM模型的建立 用 ，在银行的存款通常被认为是没有风险的，本文中选取三个 四阶矩CAPM模型可以表示为： 月的定期储蓄存款利率为无风险利率。 R：Rf+ol【B+ 2一y+OL30 2．本文研究方法。本文参照BJS实证分析方法(Black、