美国控制场外市场做市商风险的原理、机制与规则研究.pdfVIP

●一 僻靴期 美国控制场外市场做市商风险的原理＼机制与规则研究 陈汉平 (江汉大学商学院，湖北武汉430056) 摘要：美国场外市场的做市商制度已经成为全球实行做市商制度的典范。为防范和化解做市商经营的自身 风险和市场风险．美国监管当局运用 “经济人”假说和 “政府弥补市场失灵”原理，成功运行了一套行之有效的做 市商制度和机制。美国做市商制度是美国场外市场成功的关键。认真研究这套机制、制度的奥秘，正确理解其精 髓．对于正在进行制度建设试点的我国新三板市场，具有重要指导意义。 关键词 ：场外交易市场；风险防范；做市商；机制；原理 中图分类号：D922．28(712) 文献标识码：A 文章编号：1004—0544(2013)02—0185—04 资料来源：根据公开资料整理 。 一 、 采用做市商制度前后 。场外市场所面对的风 1．报价风 险 ．指做市商在做市经营 的双 向报价 中，因 险 为报价不 当带来 的风险 。做市商报价 的原则是使买卖指令 (一)没有做市商介入 的场外市场风险 能大体保持平衡 、并保证一定的价差 。做市商在报价时要考 首先 ．市场面对信息不透 明风险。由于挂牌企业大多 虑 自己的经营成本 ．他们双 向报价的价差必须抵消与市场 是 中小规模 ，处在创业 的初创期 ，企业 自身的经营、管理和 其他竞争交易者交 易时产生的费用 ，做市商的报价也要受 财务机制上都是不太成熟 。出于保护 自身科技创新成果 的 到有关部门报价规则的约束 ，这需要他们有及时处理信息 原 因．这些企业不愿意公开 自身 的重要信 息 。企业将他们主 并调整报价 的能力 。Ⅲ不合适 的报价 或 者说调整 不及 时 的 要 的时间、精力和财力投 向了科技创新这一生存发展 的领 报价会给做市商带来风 险。 域 ，没有时间和成本来实施信息公开和透 明化 。 2．存货风险．指买卖盘不平衡使做市商被动持有股 其次 ．场外市场面对买卖指令不均衡风 险 。没有做市 票 ，而承受 的存货价格波动带来 的风 险。做市商在履行报价 商 的证券市场 ，必然是竞价驱动 ，这会产生股票价格暴涨暴 义务时 ，希望买卖双方成交 的数量 刚好相等 ，手 中没有库存 跌 的巨大风 险 证券 ．不承担证券价格不确定引起 的头寸价值变动风险。但 第三 ，流动性不足风险 。流动性是指迅速执行交 易且 因为利率 、经济形势、政府政策 以及投资者心理等是不可测 不造成大幅价格变化 的能力 。流动性包括交 易价格 的合理 的影响因素，这种理想化 的情况并不时刻存在 。存货少会影 性和成交及时性两个方面 。没有做市商的股票 ，如果在证券 响调节价格等做市 的能力 ：但是存货多 ．使做市商承担 的价 市场上遇到几天无人问津 ，股票价格会大幅下跌 ；相反 ，如 格波动风险也就大。 果某一时间受到追捧 ，股票价格会大幅飙升 ，造成市场流动 3．信息风险，做市商可能与投资者 中的知情者交易。 性严 重不足 。 在这种情况下 ．做市商对最新信息的了解和搜集信 息的能 (二)采用做 市商制度后 ．场外市场的新风 险 力远不及这些知情者 ．这会导致做市商面临信息风 险而产 做市商作为寻求利益最大化 的经济组织 ，有违规操作 生损失 。造成投资者成为知情者的原 因很 多 ，比如 ，企业有 的趋利性动机和技术条件 ，采用做市商制度后 ，场外市场必 意 向合作伙伴或者亲戚朋友兜售做市商不知道 的 内幕信 然会产生新风 险。其主要风险