在机制转换金融市场中红利对最优消费投资影响分析.pdfVIP

第 26卷第 3期 安 徽 工 程 大 学 学 报 Vo1．26．NO．3 2011年 9月 JournalofAnhuiPolytechnicUniversity Sep．，2O11 文章编号 ：16722—477(2011)03—0062—06 在机制转换金融市场 中红利对最优消费投资影响分析 牛 艳 ，费为银 ，李淑娟 ，陈 超 (安徽工程大学 数理学院，安徽 芜湖 241000) 摘要 ：考虑了在不同机制下的金融市场中带有红利支付 的消费投资问题 ，在连续的时间里，投资者选择 的消费 投资策略使期望效用最大化．市场系数和投资者 的消费效用是依赖于金融市场机制 的．利用马尔可夫过程和 随机控制理论 ，就几个特殊 的HARA效用 函数情形获得 了最优消费投资策 略的显示解．并针对市场在两种 机制 中的转换进行经济分析． 关 键 词 ：机制转换 ；最优消费投资 ；马尔可夫链 ；红利率 ；HJB方程 中图分类号 ：O211．63，F224．11 文献标识码 ：A 在连续时间情形下 ，最优消费投资组合问题最初由Merton…l提 出．在现实的金融市场中，带有机制转 换 的金融市场的最优 消费投资 问题更符合 市场 的实际需求．机制转换模型最早是 由 Hamilton 提出． Guo和 SheppEa]研究 了带有机制转换 的期权定价 问题，Maroon和 Rodrigo~4研究 了关于欧式期权定价的 机制转换模 型，Zhou和 Yin[研究了带有机制转换的Markowitz均值方差投资组合 问题，Sotomayor和 Cadenillas[建立了带有机制转换的最优投资组合问题 的显示解 ，但这些文章仅考虑 了机制转换．国内外 的一些学者对股票支付红利情形也进行 了研究．如 Karatzas和 Shrever7]，费为银 考虑 了股票带有红利 支付的最优消费投资组合问题．但这些研究都是考虑在无机制转换情形下的最优消费投资问题．在股票支 付红利情形下带有机制转换的金融市场是符合实际市场 的．在文献[9]中，通过有限状态连续时间的马尔 可夫链构造一个金融市场 ，并且给出了判定定理，针对对数效用函数情形获得 的最优投资策略的闭型解． 本文在此基础上，就指数效用函数和幂效用两种情形推导出最优消费投资策略 ，并对其进行经济分析． 1 机制转换的金融市场 考虑一个概率空间(n，F，P)，考虑一个 N维多标准布朗运动W 一 {W ，t≥ 0}，观察连续时间有限状 态下的马尔可夫链 e一 {￡，t≥0}．设马尔可夫链的状态空间为S，对任意的zC-E0，oo)．￡l：：=￡()∈S一 {1，2，…，S)，其 中S∈ {2，3，4，…}．Ef表示在 t时刻的经济机制，s表示机制 的种类 ，假设随机过程w 和 ￡ 是独立 的，进而假设马尔可夫链有一个强不可约生成元 Q一 [g，] ．对任意市场机制 iE S，其 中 吼 ：= 一 0和 q 一0．用F一 {F ，t≥0}表示 由随机过程w 和 ￡生成的流 {Fy ，t≥0}的扩张． ． 令 F的适应过程P。一 {P。(￡)，t≥ 0}和 P一 {P()一 (P (￡)，… ，P ())，t≥O)}表示无风险资产 的价格和 N维风险资产的价格向量．这些过程满足马尔可夫调制的随机微分方程 ： dP。()===r )P (￡)dt，dP (￡)一 n P (￡)dt+ P (￡)dW 1≤ n≤ N， 带有初始条件P。(O)：1和P (0)：P o，初始状态 e(0)一eo．其中T表示转置 ，w 表示w 的转置． 无风险资产的收益率 ( i∈s)，风险资产的预期收益率 ( ，1≤n≤N，i∈S)是正常数．另外 ，是 N×N矩阵，表示在机制i∈S中，风险资产的波动率．我们假设 ．：= ，i∈5是正定的．其中 定 义为 的第 行．假设市场的系数是依赖于经济机制的． 投资者选择一个投资组合 丌一 {7r(￡)===(Tr(￡)，… ，7r())，t≥0}，表示每一个风险资产的财富投资 比 例．假设投资组合 向量过程是不受约束的，投资组合 向量过程是 F适应的随机 向量过程 丌满足 ：对任意的 收稿 日期 ：2O