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维普资讯 金融证券 重庆经济 2007·3 当前企业债券管理中存在的几个问题 口 重庆市发展改革委资金处 中央金融工作会议明确 了企业债券、公司债 或两批大额度发债额度 出台的脉冲式现象。但 和短期融资券分别由国家发展改革委 、国家证监 是，债券市场行情变化很快，市场利率可在30个 会和人民银行总行管理的格局 ，加快发展直接融 工作 日间出现10基点以上的波动 ，行情好的时候 资。具体而言，由国家发展改革委管理的企业债 可能企业申请发债的额度还没被批准，市场上无 券 ，预计其管理方式也将发生相应变化。本文仅 券可发 ，投资人购券无门。反之 ，也可能在一批 对当前企业债券中的几个问题作一简要归纳。 额度批下来后开始准备大规模发行时，正赶上债 一 、 当前企业发行债券的主要约束条件 券市场走低 ，债券投资人投资意愿低迷 ，市场上 目前．约束企业债券发行的法律法规及规 形成阶段性需求不足、投资人借机压价从而影响 范性文件主要有 《公司法》、 《证券法》、 《企业 债券发行的局面。例如，2003年上半年因市场供 债券管理条例》和 《国家发展改革委关于进一步 应紧缺债券异常火爆 ，而到下半年9—10月352亿 改进和加强企业债券管理工作的通知》等。主要 元额度下达时．由于市场低迷而导致部分企业债 约束条件有：一是企业累计债券余额不得超过净 券发行困难 。又如 ，2004年4—5月债券市场价格 资产的40％：二是企业发债规模不得超过债券资 普跌．268亿额度出台而导致部分债券发行失败 。 金所投项 目总投资的20％；三是企业连续三年盈 (二)额度审批制度的计划管理模式，难以获 利且最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 得市场的认可 一 年的利息；四是企业债券的利率不得高于银行 目前的管理模式中，在额度 申请阶段一般 相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。 只要企业提出申请 ，国家发展改革委就会受理 。 二、企业债券管理存在的几个问题 在这种机制下，既有企业 自己存在的申报冲动原 自2000年以来 ，企业债券实行额度和发行 因．也有受地方政府领导意志的驱动影响，每年 两个环节审批 ，且每家企业发行额度都需报国务 都有部分不符合条件的企业申请债券额度。国家 院审批。企业债券额度审批大致经过如下程序 ： 主管部门收到的企业发债申请 ，由于中介机构没 申报企业额度 申请 (中央企业直报国家发展改革 有介入 ．没有机会做细致 的调查 ，因此无法对 申 委 ，地方企业 由地方发展改革委转报)；国家发 请发债的企业在市场上能否被接受做 出准确判 展改革委核查各企业发债资金拟投入的项 目，拟 断。基本条件不具备的企业较容易在初审时发现 定本批债券额度规模 ；上报 国务院审核；国家发 问题被剔除；而有些发债企业的情况单从 申请材 展改革委下达额度批文。近年来 ，几乎每次额度 料上看符合发债的一般要求 ，但能否成为市场接 自申报至批准文件下达约5个多月 ，由此带来一 受的发行主体 ，主管部门很难判断。在企业获得 些引起各界争议的问题。 额度后 ．相关中介机构深入了解企业状况却发现 (一)每年债券额度脉冲式出台，与债券市场 存在问题，导致没有担保机构愿意为其担保，或 的需求变化难以匹配