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第 14卷第 8期 管 理 科 学 学 报 Vo1．14 No．8 2011年 8月 J0URNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Aug．2011 经济时间资产定价模型① 于栋华，吴冲锋 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200030) 摘要：在常规时间变换研究中所采用的从属概念是建立在独立条件上的，但是价格和成交量 之间却是相关的．为了能够将成交量作为价格的随机时间，推广了从属概念 ，提出了相关从属 的定义．相关从属扩大了时间变换研究的范围．继而讨论 了相关从属下过程 的扩散性质 ，研究 了经济时间上的资产定价 问题，结果类似于资本资产定价模型和套利定价模型．最后，利用零 贝塔CAPM检验对上海A股市场进行了实证研究，发现经济时间资产定价模型在某些情况下 是成立的，并且 同样条件下的经济时间模型比日历时间模型的拟合度要高． 关键词 ：时间变换 ；从属 ；资本资产定价模型 ；套利定价模型 中图分类号 ：F832．5 文献标识码 ：A 文章编号 ：1007—9807(2011)08—0065—10 0 引 言 在周一和周五的变化规律与其它交易 日不同 J． 而交易时间却没有很好的反映出这种差别——它 经济研究中常常要涉及时间．通常采用的时 假定每个交易 日的长度都是 1，实际上把各个交 间称为 日历时间，它按照固定的时间间隔分析数 易日看作是平等的．另一方面，成交量对价格研究 据．例如，在对商场 日销售额的时问序列分析 中， 十分重要．价格可能实际上是由成交量驱动的，业 数据是以日为单位推进的．然而，人们发现并不是 界广泛流传着 “价变量先行”的说法．由于上述原 所有的问题都适合采用 日历时间．例如，对股票的 因，文献 [2—5]提出了成交量时间，即假定成交 收盘价格，人们就提出了交易时间和成交量时问． 量活跃的交易 日的时间长度大于 1(如 1．5)、不 首先来看交易时间，由于交易所一般只在周一至 活跃的交易 日的时间长度小于 1(如 0．5)．正如 周五交易，所以收盘价缺少周六、周 日的数据 ，不 股价研究中存在交易时间和成交量时间，人们发 像 日销售额那样每天都有．因此，要在 日历时间上 现许多问题中也可以找到其它时间，它们能够比 分析收盘价就必须定义周六和周 日的收盘价—— Et历时间更好地描述经济系统．例如，早在60年 有的学者取上周五或下周一的值，有的取平均值 ， 代 ，文献 [6]就提出货币的推进时间应该是总产 等等．而另一些学者提出了更简便的方法——将 出指数，而文献 [7]提出货币需求的推进时间应 周末去除，使时间只包含周一至周五的交易 日，这 该是通货膨胀．这些新时间被统称为经济时间，前 个新的时间就称为交易时问，然后在交易时间上 面提到的交易时间、成交量时间都是一种经济时 分析收盘价．交易时间的引入 ，使得人们不必再去 人为定义数据，很好地解决了交易所休市造成的 间．从 日历时间到经济时间的变换，则被称为时间 数据缺失问题．其次来看成