风险资本市场财务治理机制的新制度经济学分析.pdfVIP

第29卷 第 156期 财经理论与实践(双月：FIJ】 Vo1．29 No．156 2008年 11月 TH￡THEDRYA 卜DPRp TICE OFFINANCEAND EC0N0M ICS Nov． 2008 · 财务与会计 · 风险资本市场财务治理机制的新制度经济学分析 蒋卫平，伍中信，陈凤英 (湖南大学 会计学院，湖南长沙 410079) 摘 要：风险资本市场财务治理是借助财务契约在风险资本投资者、风险资本家和风险企业家之间配置 剩余财务索取权和剩余财务控制权，是为了降低三者之间产权交易成本而设计的一种制度装置。在上述财 务治理主体中，兼有物质资本所有者与人力资本所有者二重身份的风险资本家是最重要的财务治理主体。 从总体上讲，风险企业的财务控制权呈现出明显的状态依存性。我国风险企业财务治理模式创新的基本思 路是：在主要的财务治理主体之间建立剩余财务收益权和剩余财务控制权对称性的制度安排 ，进而健全风险 企业的财务激励与约束机制。 关键词 ：风险资本；财务治理 ；交易成本；契约 中图分类号：F234．4 文献标识码：A 文章编号：1003—72172【008)06—0052—04 新制度经济学是当代非主流经济学的代表，是 资本与人力资本在企业内部既相互依赖又相互制约 过去30多年非主流经济学中发展最为迅速、最富有 的结果。本文主要运用经济学的基本理论和原理尤 成果的领域之一。它由产权理论、交易成本理论、代 其是新制度经济学理论对风险资本市场财务治理机 理理论和制度变迁理论组成，其中交易成本理论和 制进行剖析，以期为风险投资研究提供一种新的方 代理理论构成企业契约理论的两个主要分支。新制 法论基础。 度经济学将注意力集中于制度和结构本身，分析制 一 、 现代企业理论视角下的风险资本市场财务 度结构与资源配置和经济发展的关系。其中 “制度 治理的本质考察 是一系列被制定出来的规则、守法程序和行为的道 德伦理规范，它旨在约束追求主体福利或效用最大 风险资本市场是包括风险投资者、风险资本家 化的个人行为”…。也就是说，制度 (Institution)是 和风险企业家在内的各类要素所有者之间自由、自 一 系列对人的行为施加约束的正式和非正式的规 愿进行产权交易而形成的一种特殊契约集。上述各 则。公司财务治理属于制度财务学研究范畴，它是 个要素所有者进人契约的目的是为了获得最大报 从财务的社会属性 (产权契约关系)出发，以财权流 酬。一个最小化交易成本的风险投资契约必须能够 为主要逻辑线索，研究如何通过财权在公司内部的 为上述相关要素所有者带来具有吸引力的报酬，以 合理配置，形成一组联系各利益主体的正式与非正 吸引他们将要素中的某些产权让渡出来，并由一种 式制度安排，以期达到维护投资者利益的根本 目的。 特殊的契约链将这些要素凝结成一个有机整体来参 因此，从本质上说，财务治理是一个关于财权配置的 与市场竞争。为此，各要素所有者的产权如何界定、 合约安排。资本结构是财务治理的基础，激励约束 如何定价、如何保护等就成为风险资本市场企业制 机制的构建是财务治理结构的内核 j。在风险资本 度选择的关键问题。 市场，由于人力资本在企业组织租金创造中的作用 企业财务治理机制是一系列关于财权如何在要 不断上升，使得人力资本所有者在企业财务治理制 素所有者之间合理配置的制度安排，是企业制度选择 度安排中处于一种十分重