股票价格运行的幂律特征及幂律跳跃扩散模型.pdfVIP

第 14卷第9期 管 理 科 学 学 报 Vo1．14 No．9 2011年9月 J0URNAL0FMANAGEMENT SCIENCESIN CHINA Sep．201l 股票价格运行的幂律特征及幂律跳跃扩散模型① 曹宏铎，李 吴，何 智 (中山大学管理学院，广州 510275) 摘要：在Merton提出的跳跃扩散模型的逻辑框架之下，完成了两方面的修正工作：将计数过程 由Poisson过程修正为带有幂律性质的更新过程，同时，赋予股票价格运动过程发生跳跃的时 间和幅度 以幂律分布特征．通过实证研究表明，修正后可以更加准确地描述股票价格的运动过 程，同时得到具有尖峰胖尾的收益率分布和波动聚集性．以此为基础可以更加准确地为期权等 金融衍生品进行定价，同时也为金融风险管理提供 了有效工具． 关键词：人类行为动力学；跳跃扩散模型；更新过程 ；幂律分布 中图分类号：F830．91；O211．6 文献标识码 ：A 文章编号：1007—9807(2011)09—0046—14 0 引 言 要在股票价格的运动中加入属于非系统风险跳跃 的过程 ，认为股票价格的运动过程不是连续的， 早在 20世纪初 ，法国数学家Bachelier 开始 Koul13]提出期权定价的双指数跳跃扩散模型． 利用 Brownian运动来研究股票价格 的运动．Fa— Batesl143认为将随机波动率模型和跳跃扩散模型 ma 提 出了著名 的有效市场假说，Black和 相互结合，则可 以更好的刻画出股票价格运动方 Scholes_3基于该假说，提出了期权定价模型，可 式，Scott15]、Duffle等 以及 Bakshi 提出了各 以得到欧式看涨期权和欧式看跌期权 的价格解析 自的结合模型．Bamdorf-Nielsenl18]提出广义双 曲 解 ，对金融理论和实务的发展产生了重大影响． 分布，Eberlein和 Kellerl19]将广义双 曲分布的子 大量的实证研究对传统金融经济学的研究假 族双 曲分布用于金 融模 型分析，Blattberg和 设和框架提出了质疑与批评．Osborne 发现股票 Gonedes 、Bibby和 S~rensen 也进行 了相关 的 价格收益率分布具有胖尾的特征，同时很多学者 研究． 也发现股票收益率分布的尖峰胖尾特性．因此，假 叶中行等 、陈收和杨宏林 通过实证研 设股票收益率服从正态分布的Black-Scholes模型 究发现，股票价格收益率的尾部分布呈现出幂律 需要进行修正．修正主要从两方面进行：引入波动 特征．幂律分布为股票收益率的尾部分布赋予了 率的随机性和股票收益 的非连续性． 较高的概率，这样就可以使 VaR更好地应用于金 Englel5提出ARCH模型，Bollerslev 将其推 融风险管理． 广得到 GARCH模型．Cox和 Ross 提出价格依 同时，Barabdsi[2、VOzquez等 发现个体的 赖的波动率扩散模型，Hull和White 提出随机 行动也具有幂律特征，即事件的发生具有在长时 波动率模型，Heston【建立仿射随机波动率模型， 问的 “了无一事”中存在高频度阵发活动的特点． 而 GARCH模型则可以被看作随机波动率模型的 个体行动的幂律性体现在两次事件发生之间的等 特殊形式．Peters10]提出分数布朗运动，但 Rog— 待时间，等待时问的长短则具有幂律分布的特点． ers¨指出该模型存