带违约风险及转股价向下修正的可转债分析.pdfVIP

研究 山东财政学院学报(双月干l 带违约风险及转股价 向下修正的 可转债分析 陈 稹 (浙江工商大学，浙江 杭州 310018) [摘 要]基于转股价可向下修正的可转换债券的偏微分方程，结合违约时间的概率密度函数，得 出带违约风险 及转股价可向下修正的可转换债券模型；把连续时间离散化，最后实证分析得出违约风险条款弱化可转换债券的价 值，而可向下修正条款趋于增加可转换债券的价值。 [关键词]期权定价模型；二叉树方法；可转换债券；风险中性 [中图分类号】F830 [文献标识码]A [文章编号】1008—2670(2010】O5—0028一O2 于 Ingersoll(1977) 、Brennan和Schwartz(1977) ， 一 、 引言 他们假设公司价值服从几何Brown运动，可转换债 可转换债券是一种附有转股权 的特殊债券，在 券的价值依赖于公司价值 转股之前是一种公司债券，具备债券的一切特征；在 这一标的变量，运用Black--Scholes的期权定价 转股之后，具有股票的特性，持有人 由债权人转变成 方法导出了可转换债券的价值。但是该模型假设利 了股权所有者。由于可转换债券的利率低于普通债 率为常数，但可转换债券的期限一般都很长，假设利 券的利率，发行公司通过可转换债券融资可以减低 率为 常 数 就 显得 不 尽 合 理。后 来 Brennan和 其成本；同时又因其利息支付优先于派发红利的特 Schwartz(1980)E3]考虑了利率的波动，认为可转换债 点，投资可转换债券将比股票更有保障。近年来，随 券受公司价值和市场利率波动因素的影响，导出了 着我国金融市场的进一步完善和开放，大量的国际 可转换债券所满足的偏微分方程，利用数值方法给 资本开始涌入我国证券市场，各种投资基金纷纷登 出了模型的解。Nyborg(1996) 在 Brennan等人的 陆中国这一新兴资本市场 ，新的投资理论开始冲击 模型基础上考虑了凹售条款和浮动利息对可转换债 原有的一些投资策略。可转换债券 以其独特的特点 券价值的影响。但是 由于公司价值的相关数据在实 受到了证券市场方方面面的青睐，尤其在外资基金 际中很难获得，因而减弱了其研究价值。 中，花旗集团、瑞银华宝、摩根士丹利等合格境外机 基于权益价值的可转换债券的定价模型首先由 构投资者都持有大量的可转换债券。上市公司为了 McConnel和Schwartz(1986) 建立，模型假设公司 满足经济高速发展的需要和扩大规模 的欲望，也纷 的股票价格服从波动率为常数的几何Brown运动， 纷发行可转换债券来融资。 用Black--Scholes的期权定价理论导出了可转换债 前人对可转换债券定价的研究大致可以分为两 券满足的偏微分方程，求出了其理论价值，但模型没 大类 ：基于公司价值 的定价模型和基于权益价值 的 有考虑公司的