金融创新的激励机制与金融危机形成机制——基于异质信念、创新脆弱性的分析.pdfVIP

金融蕴 与研 究 2010年第5期(总第133期) 金融创新的激励机制与金融危机形成机制 基于异质信念、创新脆弱性的分析 胥爱欢 (厦门大学 金融系，福建 厦门 361005) 摘 要：由于美国金融创新领域中创新者、模仿者以及投资者之间的异质信念导致金融创新活动中出现扭 曲的内在 激励机制，美国次贷危机爆发的重要原因正是这种扭曲的内在激励机制导致金融创新风险不断膨胀并最终失控所 致，而美国次级贷款的大规模违约则是捅破该金融创新风险泡沫的一个金融事件。如果没有美国金融创新活动的畸 形发展，即使次级贷款大规模违约也不可能导致金融危机爆发。因为当时美国次级贷款的规模 占整个美国住房按揭 贷款的比重只有13％～15％，其对于美国住房按揭贷款市场乃至整个美国经济的影响是有限的。 关 键 词：异质信念；金融创新；脆弱性；金融危机 中图分类号：F832．2 文献标识码：A 文章编号：1006—3544(2010)05—0005—05 在构造和销售~OCDS等新型金融产品的过程中，如 一 、 问题的提 出 果认为它们不清楚其中存在的潜在风险是很难令人 以美国次贷危机为起点的全球金融危机，给全 信服的。那么它们为什么明知其中存在着巨大的潜 球金融市场和实体经济带来了严重冲击，影响范围 在风险，却仍然不顾及风险而继续大量地构造和销 十分广泛。分析此次金融危机的形成机制，不仅有利 售这类金融产品呢?在金融危机爆发后，华尔街的一 于人们认清此次金融危机的形成过程，也有利于总 些金融机构尽管面临着巨大的困难，但是它们为什 结经验教训，促进金融市场更好地发展。目前人们对 么仍然不愿放弃先前所采取的以高额薪酬为主的激 于此次金融危机的形成原 因主要有 以下几种观 励机制呢? 点：(1)此次金融危机的爆发是各种宏观经济环境 虽然有些研究者认为华尔街金融机构的上述不 变化综合作用的结果 ，如高辉清、熊亦智和胡少维 合理行为是由于它们存在着道德风险行为所致，但 (2008)、巴曙松 (2009)、王永利 (2009)、胡汝银 是对于它们产生道德风险行为具体的内在过程并没 (2009)等；(2)宏观经济政策的失败(如利率政策、美 有做出进一步的说明。有些研究者对此的解释是由 元政策以及金融监管政策等)是导致此次金融危机 华尔街投行的贪婪行为所致，这种解释其实也不是 爆发的一个重要原因，如罗熹(2008)、李稻葵和梅松 很合理。人们通常所指责的这种贪婪行为本质上无 (2009)、韩剑(2009)等；(3)金融创新过程中，市场微 非就是指一味的追求 自身利润的最大化，然而这本 观主体的不合理行为(如道德风险行为等)推动了金 身恰恰就是市场经济的魔力所在。试想如果大家都 融危机的形成，如 白钦先和蔡庆丰(2009)、姜凌和徐 不去 贪“婪”，都不去追求利润最大化时，市场中也就 楠(2009)等。上面对于金融危机的成因分析，虽然在 不会存在竞争，更不会有优胜劣汰，从而也就丧失了 一 定程度上解释了此次金融危机爆发的原因，但是， 市场的活力。所以说，华尔街金融机构的贪婪行为并 对于如下一些问题却始终没有给出令人信服的解 不是导致其上述非理智行为的本质原因，关键在于 释。比如：在金融危机爆发前华尔街投行等金融机构 是否能够有好的激励机制，促使这种贪婪行为变得 对社会有益而不是有害。也有些研究者把华尔