可暂停研发项目投资决策的实物期权方法.pdf

维普资讯 第24卷 第2期 科 技 进 步 与 对 策 V01．24No．2 2007年 2月 Science TechnologyProgressandPolicy Feb．2007 可暂停研发项 目投资决策的实物期权方法 吴建祖 ．宣慧玉 (1．兰州大学 管理学院，甘肃 兰州 730030；2．西安交通大学 管理学院，陕西 西安 710049) 摘 要：通过 引入边际成本 ，并假设 当项 目产出的利润流小于零时，企业可以暂停或放弃研发项 目，给 出了 项 目的价值函数和投 资临界值 ，并分析 了边 际成本和波动率对项 目价值和投 资临界值的影响。研究表明． 边际成本增加的同时降低 了项 目的期权价值和投资价值 ，但 由于投 资价值下降更快 ，所 以边际成本越大， 投资临界值越大．企业投资越晚 关键词：研发投资；可暂停项 目；实物期权 ；边际成本 中图分类号：G31l 文献标识码：A 文章编号：1001—7348(2007)02—0161—03 所有这些文献假设项 目价值或产 出的边际成本为零 ． 0 前 言 项 目价值或产出价格 即为利润流。该假设意味着不管项 目 价值或市场需求如何变化 ，企业投资项 目的利润流始终为 研究与开发 (简称 RD)是指企业有组织 的技术创新 正(这一点通过假设项 目价值或产出价格服从几何布朗运 活动。根据企业投资研发 的目的，研发通常分为需求创造 动来实现)，这与现实情况不符。在现实中，受新技术出现 、 型和成本降低型两种。前者主要指产品创新 ．后者主要指 政策变化、消费风尚改变等因素的影响，企业经常会面临 工艺创新。Spence[J认为 ，如果我们将产品看作是提供给客 研发产出的利润流小于零的情况。本文通过引入边际成 户的服务，则产品开发的最终直接结果也是降低成本 。因 本 ，并假设 当利润流小于零 时，企业可 以暂停或放弃研发 此，可以说 ，企业投资研发的最终 目的都是为了降低成本。 项 目，研究了不确定条件下的研发项 目投资决策。 具体讲 ，企业每一次成功的研发 ，都最终降低了产品的边 际成本。 1 模 型 此外，研发投资经常面临很多不确定，这些不确定主 要来源于两个方面 ：技术的不确定和市场的不确定。前者 研发项 目的投资成本为 ，，研发产出(产品)的价格为 主要指研发成功的时间是不确定的：后者主要指研发产出 P，边际成本为C。企业是风险中性的，无风险利率为r。研 的市场需求是不确定的．受各种随机冲击 的影响。在不确 发产出价格P服从几何布朗运动 (GBM)： 定条件下．由于投资决策中存在决策灵活性的价值，在对 dP(t)=odg(t)dt+roP(t)dz (1) 企业研发投资项目进行评估时，采用实物期权分析方法比 其中，O／是期望增长率 ， 是瞬时波动率 ， 是标准的 传统的贴现现金流 (DCF)方法更能准确评价项 目的价值 维纳过