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财务与管理lFINANCEANDMANAGEMENT 基于信息不对称的中小企业成长融资约束分析 徐州工程学院 陈建明 中小企业组织如同生物体一样有其生命周期，企业发展壮大 比例接近30％。 的历程要经过不同的成长阶段，在成长的生命周期各个阶段中，中 二、信息不对称 与中小企业信贷配给缺 口 小企业的融资能力和资金需求有不同的特点。长期的研究表明，中 信贷配给一般指的是以下三种情况：一是在所有贷款申请企 小企业在成长过程中存在着融资约束——金融缺 口。正是由于信 业中，一部分企业得到贷款，另一部分企业被拒绝，被拒绝的企业 息不对称造成的道德风险行为和逆向选择行为使得银行对中小企 即使愿意支付更高的利息也不能得到贷款；二是在给定的信贷供 业信贷配给非常谨慎，从而导致对中小企业成长的融资约束，其严 给量下，有一些能够被鉴别的企业群体在任何利率下都得不到贷 重制约了中小企业的发展壮大。 款 ，虽然在更大的信贷供给量下，它们可以得到；三是一个给定企 一 、 中小企业成长的融资约束—— “金融缺 口” 业的借款要求只能部分地被满足。根据新古典价格理论，资金的价 所谓 “金融缺 口”是指中小企业对资本和债务的需求高于金融 格——利率会调节信贷资金的供给和需求，使信贷市场最终产生 体系愿意提供的数额。金融缺 口一词出现于20世纪3O年代初英国 均衡利率。对于存在信贷配给的原因，传统上有两种解释：一种解 议员麦克米伦 (1931)向英国国会提供的一份调查报告中。1929年 释认为信贷配给是一种暂时的非均衡现象，即经济系统遭受外部 历史上第一次席卷整个资本主义世界的经济危机爆发，英国政府 冲击后 ，资金价格的黏性导致出现一个存在信贷配给的过渡期；另 为了制定摆脱危机的措施，指派以麦克米伦爵士为首的 “金融产业 一 种解释认为是政府干预导致了信贷配给 (如政府人为地规定利 委员会”调查英国金融业和工商业。1931年，该委员会提出报告，即 率上限导致信贷资金需求大于供给 o1981年斯蒂格利茨和温斯在 麦《克米伦报告》，建议政府采取一系列拯救危机的措施。该报告还 美《国经济评论》发表的 《不完全信息市场的信贷配给》一文证明， 指出，在英国金融制度中，中小企业在筹措必需的长期资金时存在 即使没有政府干预，由于借款人方面存在的逆向选择和道德风险 融资困难。其后大量的研究表明，中小企业在发展过程中面临着融 行为，信贷配给可以作为一种长期均衡现象存在。 资的 “双缺 口”——资本缺 口和债务缺 口。 信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不充分了解，因 英国学者瑞 (1983)等将中小企业金融缺 口的存在定义为以下 而影响做出准确决策是金融市场上的一个重要现象。信贷市场上 两种情况：一是当小企业投资的边际收益大于边际成本，但 由于资 的逆向选择是交易之前发生的信息不对称问题，即那些最可能造 金供给的中断(得不到新的资金)而不能进行有赢利可能的投资的 成信贷风险的借款者常常就是那些寻找贷款最积极，而且最有可 情况；二是当小企业获得资金的成本远远地大于大企业的成本，致 能得到贷款的人。斯蒂格利茨和温斯(1981)指出，银行(放款人)的 使中小企业无法通过正常投资来实现其增长潜力的情况。但他们 期望收益取决于贷款利率和借款人还款的概率两个方面，银行不 忽略了中小企业 自身的特点，也就是说，中小企业的资金需求具有 仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。然而银行索取的利率会通 “频率高”、“数额小”、“时间性强”的特点。如当出现某个赢利可能 过逆向选择或道德风险渠道影响贷款的风险。当银行不能观察借 的投资项 目，但该项 目的赢利性与资金的及时供给有着密切的联