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公司简评研究报告 ●钢铁行业 2012 年7 月24 日 增发项目带来盈利改善空间可观，短 西宁特钢 （600117.SH ） 期暂无影响 谨慎推荐 维持评级 胡皓 钢铁行业分析师 ：（8621 ）2025 2665 ：huhao_yj@ 执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 曹阳（8621 ）2025 7805 （caoyang_yj@ ） 对本报告的编制提供信息 1．事件 公司发布非公开发行股票预案等7 则公告，拟以不低于4.82 元/股非公开发行不超过42116.18 万股，合计募集资 金约20.3 亿元，其中大股东西钢集团出资5 亿元。募集资金拟用于大、小棒线轧机升级改造项目、偿还银行贷款。 2．我们的分析与判断 （一）募集资金投向轧机技改、偿还银行借款 公司本次增发拟投向大棒线、小棒线轧钢技术升级改造项目，以及偿还银行借款，具体投资如下： 表1 西宁特钢募投项目一览 投资项目 总投资额（万元） 募集资金拟投入额（万元） 1 西宁特钢大棒线轧钢技术升级改造项目 85,294.93 85,000.00 2 西宁特钢小棒线轧钢技术升级改造项目 83,182.90 83,000.00 3 偿还银行贷款 35,000.00 合计 203,000.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 其中两个项目均针对轧钢环节进行全面技改，包括主轧、精整等工序在内进行升级改造。需要淘汰现有落后产能 105 万吨，下图为需要淘汰的现有轧材产能： 图1 西宁特钢拟淘汰的落后工序 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告/钢铁行业 从上图可以看出，本次技改基本将轧机系统全部更新，从产能上看也如此（现有 120 万吨钢材产能，更新105 万 吨）。本次拟新建产能情况总结如下： 表2 新建轧机产能情况一览 项目名称 年产能 品种 大棒线轧钢技术升级改造项目 70 万吨 以碳素结构钢和合金工具钢为主，占89% 小棒线轧钢技术升级改造项目 35 万吨 合金结构钢和轴承钢，占72% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 （二）吨钢净利大幅提高，主要受益吨钢售价上升 上述两个技改项目将于2012 年8 月开工建设，2014 年底全部完成。大、小棒技改项目将采用逐步改造替换的方 式进行，不影响公司的正常经营活动。根据公司增发预案中的数据，我们对公司本次新建轧机项目盈利情况进行了预 测： 表3 新建轧机产能盈利数据 投资项目 年产能（万吨） 年产量（万吨） 公司预计收入 公司预计净利润 吨钢收入 吨钢净利 净利率 大棒线轧钢技改 70 75.83 378580 15570.65 4992.26 205.33 4.11% 小棒线轧钢技改 35 37.92 270231 28390.28 7126.98 748.75 10.51% 合计 105 113.75 648811 43960.93 5703.83 386.47 6.78% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 相对于原有设备，轧机产能并未增加，盈利提升的主要逻辑为： 1 ）产品结构改变，中高端品种占比提高，项目建成后可使得公司中高端品种产能由现有的30 万吨达到100 万吨， 其中主要投向碳结钢、合结钢、轴承钢等品种；建成后使得吨钢售价提升453.73 元。 2 ）除了募投项目带来净利增幅以外，公司偿还银行借款之后，按照加权利率计算，每年可节约财务费用 2492.8 万元，折算后相当于吨钢净利增加15.34 元。 3 ）新建轧机、厂房投产后，将使得吨钢折旧增加，按照我们的估算吨钢折旧预计增加 17.