交易费用与后金融危机时代的境外上市风险探析.pdfVIP

2010年第6期 证券与保险 交易费用与后金融危机时代的境外上市风险探析 许伟拉 摘要：后金融危机时代的中国企业境外上市面临着诸多风险。从交易费用角度看，民 企上市的风险具有典型性和特殊性。减少境外上市过程中的交易费用，探索有效的风险预 警和处置机制，是当前各相关方面临的紧迫任务。 关键词：后危机时代 交易费用 风险 民营企业 境外上市 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号：1009—1246(2010)06—0036—04 我 国民营企业近年来海外上市公司数量和 (二)境外上市 的交易费用和风险 规模增长强劲 ，但是受金融危机影响，在长三角 1．企业境外上市的交易费用 企业倒闭潮过程 中，民企境外上市风险事件对社 一 般地 ，企业上市首先要 了解资本市场信 会和金融秩序造成了较大的负面影响，民企境外 息，科学评估境外市场融资的必要性和可行性； 上市的风险管理问题 日益受到社会关注 。 其次要依法经过 国内证券监管部门的同意才可 一 、 企业境外上市的交易费用与风险 实施 ；第三 ，企业要公司化治理 、企业要选择合适 (一)交易费用理论 的上市地、中介机构 、上市途径等 。公司要创造条 交易费用一词是 由科斯 (1937)在 《企业的性 件达到 国外证券交易所上市的条件 ；第 四，企业 质》一文 中提出的。交易费用包括界定、度量和保 上市后维护公司股票 的良好运行 ，包括规避价格 障产权 的费用、发现交易价格和对象的费用、讨 变动和退市风险，维持境外投资者的信心，促进 价还价订立合 同的费用 、督促严格履行契约条款 再融资能力的提高等。 的费用 。威廉姆斯最早提出了新制度经济学的概 按照交易 目的交易费用可划分为：一是搜寻 念 ，交易费用指使用市场机制发挥作用时发生的 费用，指企业为寻找最适上市相关信息的费用； 制度费用。威廉姆斯和诺斯 (1988)认为 ，美 国交易 二是协议费用 ，指为消除上市企业与国内外证监 费用 占GNP的巨大并且比重不断增长 ，这与现代 部 门之间、上市企业和 中介机构之 间的歧见 ，彼 社会签订和执行合约的费用 日益重要 、生产和运 此双方所进行谈判与协商 的费用 ；三是订约费 输技术变革对交易服务的影响、运用政治制度来 用 ，指当事双方达成共识后签订契约所投入的费 重构产权的费用不断有关。张五常认为，好的经济 用 ；四是监督费用 ，指契约签订后交易双方监督 制度可有效降低协调成本和交易费用；反之则相 对方是否依约执行的费用 ；五是违约费用 ，指契 反。杨小凯则认为，在交易过程中发生的费用属于 约签订之后，当交易一方违约时，另一方为激励 外生交易费用，个体 的不理性和机会主义所导致 契约之履行所花费的费用 。总之 ，交易费用可发 逆向选择、道德风险等则构成了内生交易费用。 生在企业上市过程 的每个环节，包括发行股票的 一 般地 ，交易费用理论者认为 ，正的交易成 外部费用和中介机构等的手续费和佣金支出。 本的存在使经济过程产生摩擦，它是影响经济绩 2．企业境外上市的风险 效的关键因素。交易成本包括搜寻成本、谈判成 在既定的制度和收益之下，交易费用越高， 本 、监督成本 、契约订定成本等。 风险越大。因