铝行业分析报告-股票研究报告.DOCVIP

一．2010年上半年有色金属价格走势回顾 图1. LME基本金属走势图 （资料来源：中信建投期货） 图2.SHFE基本金属走势图 （资料来源：中信建投期货） 进入2010年以来，随着世界主要国家开始着手回收流动性以及欧元区债务危机的爆发，投资者对于全球经济持续复苏的预期有所降温。国内外有色金属价格未能延续09年单边上扬的格局，整体呈现高位振荡的格局。伦铜和沪铜用接近半年时间构造完成了较为标准的 “双顶”技术形态，标志着自09年以来的单边上扬趋势已经向下方反转。而铝、锌走势更为疲弱，分别在一月初上行至阶段性顶部之后，再无力反弹至此高度，一路呈振荡回落走势。 随着欧元区国家大规模地削减财政赤字以及各国有计划地退出刺激计划，下半年整体需求的下滑在所难免，全球经济将经历二次去库存的过程，因此有色金属价格继续回落将是大概率事件。 二、经济复苏不确定性增大 下半年将进入二次去库存时期 09年以来，为了迅速摆脱经济危机的困境，各国政府纷纷搬出了以注入流动性为主的救市政策，全球经济快速走上了复苏的道路。而私人消费支出的回升推动企业资本的扩张进而推动了库存的重建。 然而，过度的流动性释放所导致的通胀预期恰恰是全球经济最大的风险点所在。进入2010年以来，以中国为代表的新兴经济体率先开始着手回收流动性。与此同时，中国目前以投资与出口为主导的经济正遭遇前所未有的挑战，2010年1-5月份中国城镇固定资产投资完成67,358.3亿元，比09年同期增长25.9%，但增幅同比回落7个百分点。未来政策刺激的力度的减弱将导致政府主导的投资力度下降；房地产投资受调控政策影响增速也将有所放缓，两相结合将拖累固定资产投资增长率回落，可以预见到2010年下半年固定资产投资将继续呈下滑态势。而各国针对中国产品的壁垒有增无减、人民币升值预期及部分产品出口退税政策取消对于中国出口的影响也都在将在下半年逐渐显现，中国在5月份达到接近50%的出口增速很可能将是年内的高点。而经济转型也不是一蹴而就的，短时间内消费无法替代投资成为经济增长新引擎。因此，下半年中国经济基本不大可能出现提速，而更大的可能是温和放缓。在09年上涨行情中被不断爆炒的“中国因素”可能在下半年将逐渐褪去笼罩在其身上的光环。 图3. 中国CPI/PPI （资料来源：wind资讯、中信建投期货） 图4. 中国M1/M2/贷款余额增速比较 （资料来源：wind资讯、中信建投期货） 图5. 中国固定资产投资增速（%） （资料来源：wind资讯、中信建投期货） 欧元区债务危机的爆发和蔓延表明传统工业化国家想继续通过保持高赤字，高负债来刺激经济复苏已是力不从心。而由欧债危机所引发的政府去杠杆化和居民增加储蓄的行为，可能将使处在下游的私人消费支出有所减弱，对应地减少了对中下游企业资本资产的促进，而以政府为主导的资本扩张也可能放缓，整体需求将呈现出不足的状态，二次去库存在所难免。从统计数据看：全球制造业在经历了09年下半年以来的快速扩张之后目前呈现出放缓的趋势，主要经济体中，中国、美国、欧元区的PMI指数均出现了年内的拐点。 图6. 全球主要经济体PMI （资料来源：wind资讯、中信建投期货） 就算是目前复苏相对较好的美国，其复苏也依然只能靠维持低利率和高赤字来支撑，且呈现出“低就业，低通胀”的特点。具体表现为：劳动力市场仍然没有明显改观；房地产市场始终还在低位徘徊，说明美国经济的复苏并不稳定。而道指无力站稳万点上方以及衡量美国未来经济增速的ECRI领先指标在进入5月份以来持续下跌，均说明美国依然没有找到新的经济增长点未来数月其经济增速很可能将放缓。 图7. 道琼斯工业指数 （资料来源：中信建投期货） 图8. 美国ECRI领先指标 （资料来源：wind资讯、中信建投期货） 三、供求关系分析 铝：产量续增 库存高企 2009年下半年铝价的持续上涨，使得国内铝厂纷纷恢复了在金融危机期间关闭的闲置产能，全球电解铝产量重拾升势。国际铝业协会(IAI)最新公布的数据显示，2010年1-5月全球电解铝产量为1675万吨，同比增加16%。其中来自中国的产量为686万吨，同比大增50%，5月份更是创出141.6万吨的历史新高，且中国电解铝产量占全球产量的比重有继续增大的趋势。上半年铝价的宽幅振荡到目前为止还没有导致大量的减产情况出现。 表 1： 全球电解铝产量（万吨） 年度 全球产量 中国产量 中国产量占比 2006 3321 935 28.00% 2007 3815 1255 33.00% 2008 3943 1318 33.00% 2009 3636 1296 3