大股东的治理与掏空——基于股权结构调节效应的分析.pdfVIP

第7期 (总第356期) 财 经 问 题 研 究 Number7(GeneralSerialNo．356) 2013年7月 ResearchonFinancialandEconomicIssues July，2013 · 金融与投资 · 大股东的治理与掏空 基于股权结构调节效应的分析 万丛颖，张楠楠 (东北财经大学 经济与社会发展研究院，辽宁 大连 116025) 摘 要：本文基于双重委托代理理论 ，检验大股东行为对不同代理 中突的影响，分析其行为所 产生的治理与掏空效应，并引入股权结构的交互项，检验股权结构对大股东行为效应的影响。 结果显示：大股东行为存在治理与掏空效应，其中现金股利的分配一方面能够降低股权代理冲 突，另一方面对中小股东利益进行掏 空。股权结构不是影响大股 东行为的直接 因素，而是对大 股东治理和侵 占效应存在不同程度的调节效应，其中国有股股东对股权代理冲突的治理效应要 高于非国有股股东，而对中小股东的侵 占效应要低于非国有股股东，表明股权分置改革之后国 有股股东在公司治理方面的积极作用得到有效的发挥。 关键词：大股东行为；治理效应；掏空效应；股权结构 中图分类号：F832．48 文献标识码 ：A 文章编号：1000—176X(2013)07-0042-08 上市公司的大股东一方面是股东一管理者之间委托代理链条中的委托人，另一方面是大股东一中 小股东之间委托代理链条中的代理人，这种双重身份使得大股东的行为及其所产生的效应成为公司治 理研究的关键问题之一。股权分置时期，我国上市公司的主要治理问题集中于国有股股东的 “一股 独大”，即国有股股东由于缺乏激励和约束的内在动力，导致公司缺乏真正的责任股东对管理者行为 进行监督，内部人控制现象严重。大股东的利益侵 占问题虽也受到较多关注，但普遍的研究结论认为 与非国有股股东相比，国有股股东的侵占动机较低。股权分置改革之后，国有股股东手中股权逐步分 散 ，大股东对管理者的治理效应凸显，然而与此同时大股东对其他股东的利益侵 占行为逐渐成为治理 问题的关键所在。以往的研究大多对大股东的不同行为所产生的不同效应进行割裂，得出的研究结论 差异较大。实际上，由于大股东同时存在治理管理者行为和侵 占中小股东利益的动机，因此其行为可 能在不同的委托代理链上产生不同的效应。本文拟针对大股东行为对不同代理冲突所产生的效应进行 分析，并分析股权结构指标对大股东治理与掏空所产生的调节效应，以新的视角探究大股东行为的治 理与掏空效应 。 一 、 文献回顾 1．大股东行为的治理效应 大股东的治理动机理论研究主要源 自于现代产权理论。拥有较多所有权的股东拥有强烈的动机来 实现公司价值最大化，且拥有收集信息和监督管理者的能力。大股东这种治理动机促使其在公司治理 收稿 日期：2013-04-28 作者简介：万丛颖 (1982一)，女，辽宁大连人，助理研究员，博士，主要从事公司治理和产业经济学等方面的研究。E．mail congyingwan@ 126．eom 大股 东的治理与掏空——基于股权结构调节效应的分析 43 中具有较强的监督动力，对管理者的行为进行监督，从而有效降低股东之问 “搭便车”行为的发 生… ，有助于解决现代公司的主要代理问题之一——股东与管理者之间的利益冲突_2J。大股东的这 种行为产生的治理效应得到了许多实证结果的支持 。 2．大股东行为的掏空效应 大股东通过掌握剩余控制权而获得的私人收益通常被认为是对中小股东的利益侵 占行为 J。该 观点得到了国内外广大学者的普遍认可，认为控股股东在缺乏外部监督和威胁的情况下，存在以其他 股东利益为代价，实现 自身利益最大化而非公司价值最大化的动机_7J。Johnson等 将控股股东获取 控制权私人收益的行为比喻为 “掏空效应”(Tunneling)，即以隐蔽的方式掏空公司；LaPorta等 的 研究发现，在法律保护相对完