董事网络、信息传递与债务融资成本.pdfVIP

第26卷第3期 管理科学 ISSN1672—0334 V01．26No．3 55—64 2013年 6月 JournalofManagementScience June，2013 ◎ 董事网络 、 信息传递 与债务融资成本 陆贤伟，王建琼，董大勇 西南交通大学 经济管理学院，成都 610031 擅一 ：如何有效缓解借贷双方的信 ．g-不对称对降低公司债务融资成本至关重要 。在构建 公司董事联结网络 的基础上 ，从社会关系网络信息传递功能角度 出发 ，分析董事 网络影响债 务融资成本的作用机理，进一步探讨在面临融资约束、代理成本 以及两者交互作用下董事 网 络对债务融资成本影响的差异 ，采用社会 网络分析 、多元 回归分析和二元 Logistic回归分析等 方法 ，以2006年至2010年 中国沪深 A股上市公司为研究对象进行实证分析。研究结果表 明， 总体上看，中国上市公司董事网络位置对债务融资成本的降低作用不显著；相 比于非融资约 束公司，存在融资约束时处于董事网络中心位置的公司债务融资成本降幅显著更大，说 明信 ．g-不对称程度越高的公司更能从董事网络中获益；在融资约束和代理成本的相互制衡下，越 处于董事网络中心位置的公司，其债务融资成本越低 。董事 网络的信息传递功能和治理效应 在信息不对称公司的融资能力中扮演重要角色。 关键调：董事网络 ；债务融资成本；信息传递；代理成本 ；融资约束 中圈分类号：F275 文献标识码：A doi：10．3969／j．issn．1672—0334．2013．03．006 文● 号：1672—0334(2013)03—0055—10 1 引言 主体，又是公司治理的主体 ，董事网络的信息传递功 按照优序融资理论，债务融资优于股权融资 J， 能受公司治理效率 的影响，而公司的治理效率也是 而债务融资成本高于股权融资成本 ，使 中国上市公 影响债务融资成本 的重要因素u ，但 已有研究并未 司进行外部融资时存在股权融资偏好_2J。债券市场 考虑董事网络 自身双重效应的相互制衡对债务融资 以及银行等债务融资平台的建立为债务融资成本的 成本 的影响。中国传统文化使社会关系在公司生存 降低提供了外部条件 ，但决定债务融资成本高低的 发展 中扮演重要角色 ，目前关于 中国上市公司董事 关键 因素则是资金提供者和资金需求者之 间的信息 网络与债务融资成本相关性的研究 尚未展开。本研 不对称程度 。由社会关系形成 的网络在传递信息中 究采用中国上市公司数据 ，考察董事 网络位置对债 扮演重要角色 J，作为公司间网络关系的重要组成 务融资成本 的影响，并进一步分析在不 同融资约束 部分 ，董事兼职形成 的网络关系成为公司 内部信息 程度和代理成本 以及两者交互作用下 ，董事 网络对 扩散的重要渠道 J。 债务融资成本影响的差异性。 董事 网络是否可 以通过缓解借贷双方 的信息不 对称从而降低债务融资成本 ，国外学者从信息流动 2 相关研究评述 角度进 行研 究发现 ，董事 网络有助于降低债务融资 董事会作为公司决策的核心机构 ，董事兼职也被 成本 J。但董事网络在发挥信息传递功能的同时影 视为公司间相互连结的重要组成部分 。董事兼职 响公司治理效率 E9-1o3，董事作为网络中信息传递的 形成的网络可 以为相关信息、知识和经验传递提供 收■日期 ：2012—09—24 惨逐 日期 ：2013—05—05 ■盒砸 目：国家 自然科学基金 (712