我国各金融市场间的相关性检验——基于多元GARCH模型的实证研究.pdfVIP

财经与金融 我国各金融市场问的相关性检验 — — 基于多元GARCH模型的实证研究 吴绪越 王俊杰 ／南京大学 商学院 【摘 要 】本文基于多元GAILCH模型，对中国股票市场、债券市场和外汇市场波动率的相关性进行了实证检验，得出这三个 市场间存在着一定的相关性，股票市场对债券市场和外汇市场都有传递，而债券市场只影响外汇市场，外汇市场只影响股票市场， 从而为金融政策的有效性和金融风险跨市场的防范提供依据。 【关键词 】金融市场；相关性；多元GAP-CH模型 一 、 引言 (一)假设的提出 自改革开放以来 ，特别是上世纪九十年代以来 ，我国的金融市 根据宏观经济学理论 ，债券市场价格的变化反映了市场利率的变 场发展迅速，逐步形成了完整的股票市场、债券市场、外汇市场、货 化，而市场利率的变动会影响资本市场资金存量，从而影响股市价格 ， 币市场、衍生品市场等各个子金融市场。其中，以股票市场、债券市 同时，市场利率的变化会带来国内外资本回报的变化 ，从而影响国内 场和外汇市场发展规模最大，交易最为活跃 ，在整个金融市场中起到 外资本的流动，从而影响外汇市场的价格。因此，可以设想，债券市 了举足轻重的作用。截止2010年末，我国沪深两市共有上市公司2063 场的价格对股票市场和外汇市场有相关性。 家 ，总市值达到305137．954亿元；流通中的债券有2496只，票面总额 股票市场是经济发展的晴雨表，可以反映出消费者对未来经济的 共 192618．61亿元；外汇市场也包含了人民币即期外汇、人民币外汇远 预期及对上市公司的预测 ，因此股票市场价格的变动可以影响债券市 期、人民币外汇掉期和外币即期市场等。 场的价格 ，但是股票市场对外汇市场的影响不明显。 这些金融市场在发展初期 ，效率较低 ，市场也较不成熟 ，所 外汇市场价格的变动主要影响了本币在国际上的实际购买力，对 以各市场之间的相关性较低。但是 ，各市场所接受到的政策信息、市 于债券市场，对外国债券和离岸债券的影响比较大，对股票市场来说， 场信息、公司信息等都是一致的，从理论上来说，对各种有效信息应 由于A股和B股都是由人民币计价，A股主要购买者是境内投资者及 当有一致的反应，所以在波动率上应当有一定的相关性；同时，金融 数量较少的合格境外机构投资者，而B股有国外投资者购买，且以外 政策或者市场基准信息的改变对金融市场的影响有一定的传导性，例 币认购 。所以对B股有一定影响。 如，银行基准利率的改变首先会影响债券市场不同期限的市场利率， 综上所述 ，提出三个假设 ： 从而影响债券市场价格，而利率的调动会影响股票市场的资金量和预 H1：债券市场与股票市场之间有相互的传递性 期，从而影响股票市场价格，同时国内利率的变化，会带来国内利率 H2：股票市场对外汇市场没有传递性，但外汇市场对股票市场 和国外市场利率相对值的变化，从而影响国际间资本流动，带来外汇 有一定的传递性 市场价格的变化。因此，从理论上说 ，在成熟市场中，股票市场、债 H3：债券市场与外汇市场之间有相互的传递性 券市场、外汇市场之间的价格波动是存在相关性的。那么，我国金融 (二 )指标 的选 取 市场中，这三个市场之间是否存在着一定的相关性呢?本文采用多元 1、上证综指。本文以上海证券综合指数来反映我国股票市场的 GARCH模型，用实证的方法来检验这三个市场的波动率之间的相关 收益率情况，这是以在上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范 性，从而解答这一问题。 围，以发行量为权数 ，综合反映了上海证券交易市场的总体走势的指 二、文献 回顾 数。而上海证券交易所是我国主板股票交易所在地，并且上交所上市 关于多元GARCH模型的实证运用，国内外学者都做了很多的研 交易股票总市值 占整个中国股票市场的92．7％，因此，上证综指具有一 究。例如，Yasushi，Ronald，Victor(1990)研究了日本、伦敦、纽约 定的代表性。 三个股票市场间价格变化和波动率的相关性 ，通过多元GARCH