航空机场行业2014年报和2013年1季报总结精品报告.docVIP

航空机场行业2014年报和2013年1季报总结 2013年5月 目 录 一、航空股2014年年报总结:收入增长缓慢，运营效率下滑 4 1、2014年行业基本面供过于求，客座率下滑 4 2、运营效率继续下降，收入增长缓慢 5 3、成本增速下滑，但单位成本仍继续增长 6 4、汇兑和投资收益大幅缩水 7 5、三大航剔除非主营因素的利润总额和净利润对比 8 二、航空股2013年1季报总结:供需状况有所改善，票价下滑明显 8 1、 供需改善，客座率提升 8 2、票价水平下滑明显，航企仍是增量不增收 10 三、航空股基本面展望:需求能否持续向好是关健，人民币升值可能带来额外催化因素 11 四、航空股投资策略：航空需求前景还需进一步观察 12 五、机场股2014年年报和2013年1季报总结:流量跟随航空波动，业绩增长稳健 13 1、航空需求复苏带动机场盈利快速提升 13 2、非航收入占比继续提升 14 3、往年人工成本增长较快，今年1季度开始回落 14 4、机场盈利增速正在加快 15 六、机场基本面展望:航空运力高投放，机场成本增速放缓将驱动机场业绩较快增长 16 1、航空高运力投放将驱动机场流量较快增长 16 2、收费并轨对机场全年业绩带来额外提升 17 3、成本预测：人工成本增速有望趋缓；资本开支上海机场最优 18 七、机场投资策略:整体佑值较低，首选业绩增长快速且不乏催化剂的上海机场 19 八、风险因素 19 一、航空股2014年年报总结:收入增长缓慢，运营效率下滑 1、2014年行业基本面供过于求，客座率下滑 2014年行业供需格局体现为供大于求。三大航合计RPK和ASK同比分别增长7.6%和8.2%，客座率水平有1%左右的下滑。由于国际经济环境恶劣，航空公司减少国际线运力投放，转投国内航线，致使国内线供过于求明显，国际线相对较好。2014年国内线RPK和ASK分别增长4.5%和6.3%，运力差-1.8个百分点；国际线需求和供给增速则为12%和9.6%。 国航、南航和东航国际线ASK同比分别增长4.5%、24.9%和4%，较2011年增速分别下降4.7%、9.2%和9.9%。供需差逆转致使客座率提升。国航、南航和东航国际线客座率分别提升0.5%、1.1%和4.3%。 国内线方面，除了国航明显闲置部分运力外（ASK仅增长1.8%），南航和东航较大的提升了国内线飞机投放，2014年国内线ASK分别增长8.7%和8%，和2011年相比分别增加6.1%和2.4%。同时由于需求不振，客座率分别下降2.1%、1.4%和0.6%。 2、运营效率继续下降，收入增长缓慢 去年三大航收入累计同比上涨仅为4.8%，低于营业成本和燃油成本涨幅，全年利润缩小至110.06亿元，同比下滑36.9%。运营效率下滑是营收上涨缓慢的原因。 去年国际经济环境低迷，三大航均大幅缩减国际线运力投放。但由于公司均采取降低运价手段吸引客流以及维持客座率水平，实际国际航线盈利状况并不乐观。三大航国际线单位收入均明显下滑。 消减的运力主要投入到国内线，但由于国内市场需求也不好，运力的增投使客座率下滑。但内线票价水平相比国际来的坚挺，整体国内客运收入相对好一些。 总的来看，航空公司去年仍采用“控量保价”的手段维持运营效率，尤其是国内航线。从票价水平的走势可以看到，2014年国内线平均票价水平相比2011年基本持平，而国际线在前3季度保持较好，只是在4季度下行速度加快。 3、成本增速下滑，但单位成本仍继续增长 2014年三大航营业成本增速明显下滑。全年同比增加7.7%，2011年则为21.6%。成本涨幅缩小主要由于燃油成本涨幅回落。去年三大航燃油成本累计上涨为7.5%，2011年则为38.3%。 尽管总成本增速下降，但三大航单位成本仍呈现不同程度的上涨。国航、南航和东航的可用吨公里单位成本分别为4.36元/吨公里、3.72元/吨公里和3.79元/吨公里，同比分别上涨0.85元、0.02元和0.02元。这说明，成本的上涨幅度仍高于同期整体运力的增幅。 4、汇兑和投资收益大幅缩水 2014年人民币兑美元升值幅度仅1%，远低于2011年水平。三大航汇兑收益合计仅5.23亿元，同比下降93.1。国航、南航和东航汇兑收益对应税后EPS仅分别为0.01元、0.02元和0.01元，影响微乎其微。 由于国内外经济形势严峻，投资收益部分同样缩水。其中，国航由于参股国泰航空，其2014年投资净收益仅为3.83亿元，比2011年减少71 .4%。 由于汇兑收益和投资收益的严重下滑，去年影响航空公司利润的主要为营业外收入。年报显示，三大航营业外净收入近60亿元，比2011年增加55%。运营环境不佳，营业外收入成为支撑盈利的一大因素。 5、三大航剔除非主营因素的利润总额和净利润对比 2014年三大