商贸零售行业2014年报及2013年一季报总结分析精品报告.docVIP

商贸零售行业2014年报及2013年一季报总结分析报告 2013年5月 目 录 一、2014 年行业回顾：需求下滑，成本上升 3 1、行业ROE 持续回落，板块估值下行 3 2、需求加速下滑，毛利率增速持续回落 5 3、费用管控压力加大，进一步压低净利水平 8 4、经营性现金流减少，财务费用上升 9 二、 百货行业：全国性百货和大区域龙头优势持续 11 三、超市行业：同店增速下滑，盈利质量堪忧 16 四、专业专卖店：家电转型，黄金闪耀 18 五、专业市场：景气度依旧 22 六、风险提示 23 一、2014 年行业回顾：需求下滑，成本上升 1、行业ROE 持续回落，板块估值下行 2014 年全年及2013 年1Q 零售行业受到消费市场增速放缓、成本上涨、CPI 走低、购物中心业态和网络购物等多重因素的冲击和压制，行业估值中枢持续下行。虽然去年4Q 以来投资者对需求改善的乐观预期驱动了零售行业股价的上涨，但随着今年1Q 消费市场复苏再度推迟，不少零售企业的年报和一季报低于预期，板块估值重新回落到15 倍左右的水平。 行业的ROE水平呈持续下降趋势，是过去几年来行业估值中枢下滑的重要原因。2014 年全行业ROE水平为9.91%（剔除农产品、海岛建设、商业城、大商股份、长百集团、东百集团等ROE 变动异常值后），较2011 年下降1.02 个百分点，较2010 年的阶段高点下滑1.37 个百分点。 分业态来看，超市ROE 近几年下滑最为明显，2014 年较2011 年1.3 个百分点，较2007 年回落近70%。百货行业2014 年ROE 为11.9%，较2011 年回落0.8 个百分点。以轻资产模式扩张的专业专卖店全年ROE 同比下降幅度最大（2.65 个百分点），8.5%的平均ROE 水平仅高于超市板块。 由于盈利模式的显著差异，专业市场板块受益于近年来租金的持续上涨，ROE 最为稳定，2014 虽较2011 年回落0.9 个百分点至10.3%（剔除农产品、华联股份后为15.7%），但回报率依然处于近年来的较高水平。 资产运营效率和净利率下滑最为明显。通过杜邦分析考察行业ROE 下行的影响因素，销售净利率和总资产周转率是拉低百货和超市ROE 水平的主要指标，显示行业的资产运营效率和盈利能力均下滑。百货（剔除大商股份、东百集团、长百）板块的总资产周转率从2011 年的1.5 下降到1.35，销售净利率由4.52%降至4.39%。超市板块的总资产周转率由1.99 降至1.87，净利率由2.14%降至1.74%。百货和超市板块的经营杠杆率较2011 年无明显变化，仅超市的权益乘数略微上升0.09个百分点。 尽管专业专卖店板块的总资产周转率和经营杠杆均略有上升，但净利率下滑最为显著，由6%下降至3.7%，即使剔除天音控股和爱施德两家净亏损的企业，净利率依然较2011 年下跌0.5 个百分点。 专业市场板块企业以物业运营为核心盈利模式，受益于近年来物业升值和租金持续上涨，2014 年销售净利率较去年进一步提升0.2 个百分点，资产周转水平和经营杠杆变化不大。 2、需求加速下滑，毛利率增速持续回落 2014 年全国社零增速持续下滑，全年仅增14.3%，13 年1Q 进一步回落到12.4%。终端企业的销售下滑更为明显，我们以30 家主流重点百货公司、7 家超市公司和苏宁为样本进行分析，2014 年重点百货销售增速为9.4%，较2011 年增速下降13 个百分点；重点超市2014 年销售增速为14.7%，同比下降7.2 个百分点，若剔除收入增速“一枝独秀”的永辉超市（40%），超市板块的销售增速仅10.6%；受房地产调控和电商渠道影响，家电连锁2014 年销售增速4.8%，较2011 年大幅下降19.6个百分点。 百货、超市业态2014 年全年毛利率基本保持稳定，百货较2011 年上升0.6 个百分点，超市提升0.3个百分点，电器连锁业态毛利率则大幅下滑1.2 个百分点。2013 年1Q，在行业需求持续下滑的不利形势下，不少百货企业加大了打折促销力度，单季百货毛利率同比下滑0.27 个百分点。 我们判断百货、超市业态近年来毛利率稳中有升，部分归功于一些企业开始了购物中心业态的转型和扩张，高毛利的租赁业务收入增长提升了综合毛利水平，但零售业务的毛利率增幅有限。随着各地商业供应面积的快速增加和行业竞争的日趋激烈，行业的毛利管控依然面临较大压力。 我们对重点百货、超市和电器连锁企业各季度毛利率的同比增速变化进行了分析，2011 年上半年，行业毛利率增速开始出现拐点，各业态的毛利率增速均呈现不同程度的回落。由此可见，随着行业景气度下行，加大打折促销是各大业态刺激终端需求增长的重要途径，毛利率增幅的持续回落也制约了企业净利率和ROE 的提升。 专业专