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2014年防水材料行业分析报告 2014年8月目 录 一、新型防水材料行业：广阔并快速成长的应用市场 3 1、快速成长的新型防水材料行业 4 2、全行业集中度低，充分竞争，但中高端市场垄断竞争 7 3、行业走向规范，中高端市场扩容 9 二、盈利模式的转变，新一轮成长周期 10 1、盈利模式的改变 11 2、依托渠道优势，结盟大地产商的战略 14 三、行业标杆分析：东方雨虹 16 1、东方雨虹：专业防水系统供应商 16 2、“结盟大地产商”盈利模式下雨虹有望进入利润收获期 17 （1）地产集中度提升利好雨虹市占率稳步增长，未来空间仍较大 17 （2）利润率水平回升的“收获期” 18 （3）费用率水平或趋势性下降 19 3、雨虹竞争优势 21 （1）品牌形象优势 21 （2）提供系统解决方案 22 （3）研发实力保障长期领跑 22 4、风险提示 23 一、新型防水材料行业：广阔并快速成长的应用市场 防水材料，是各类房屋及基建项目不可或缺的隐蔽工程材料，其在房屋建造成本中占比不到3%；在基建项目上，情况类似，如京沪高铁造价4000多亿元（全长1318公里，其中80.5%的路段为桥梁），防水工程总额不到30亿元（包括施工和材料，其中材料费占八成，其中桥面防水用喷涂聚脲防水涂料等材料），功能虽重要但在国内长期未引起足够的重视。 1954年，哈尔滨飞机制造厂厂房首次采用石油沥青纸胎油毡作为屋面防水材料，此后直到90年代初期国内仍一直以50年代的石油沥青纸胎油毡为主要防水材料，石油沥青低温脆裂，高温流淌，易氧化龟裂，而国外在20世纪70年代开始大量采用SBS/APP高聚物改性沥青防水卷材。 1986年，我国引进了第一条改性沥青生产线，近些年防水市场格局有所改观，但即便如此，近十年新建的建筑，渗漏率依然达到30%。 东方雨虹于1998年生产第一批SBS/APP防水卷材。 1、快速成长的新型防水材料行业 我们的研究表明，随着防水愈发受到重视，应用领域的扩大以及作为高能耗、高污染的沥青油毡类替代品，受国家产业政策扶植的新型防水材料近年来高速成长，于此同时，沥青油毡类不断萎缩。目前新型防水材料已基本形成沥青基防水卷材、高分子防水卷材和防水涂料三个大类。 注：每30吨防水涂料约折算为1万平米防水卷材 如上表所示，就产量来看，新型建筑防水材料的增速近五年保持20%左右，而沥青油毡类逐年萎缩。 我们根据建筑防水国家最新规范：房屋的防水施工面积约占建筑施工面积的30%，假定所有建筑物均按规范进行防水施工，可以粗略估算全国防水材料的潜在需求情况。 如上表所示，如果所有的新建建筑均按现行标准进行施工，则我国防水材料的整体市场需求还存在较大提升空间，且不考虑目前我国超过450亿平米保有量的各类房屋的维修和改造需求及公路、桥梁、铁路、机场、水利等市政工程需求。 2、全行业集中度低，充分竞争，但中高端市场垄断竞争 如上文所述，我国在相当长的一段时间内不甚重视建筑防水工程质量，法规标准混乱，行业管理力度较弱，并因此导致我国的建筑防水材料和防水技术发展缓慢，反映在全行业竞争上则总体上表现为低水平的无序竞争，粗略统计，我国建筑防水生产企业和作坊式企业合计有2、3千家，在农村及城镇不难见到从解放初期延用至今的纸胎油毡做为防水材料。 但我们同时注意到，中高端防水市场呈现垄断竞争的格局，且以东方雨虹一家独大。 比如高铁项目，对企业的资金和技术都提出了相对较高的要求，行业内有实力参与竞争者寥寥。雨虹针对国家重点工程专门成立项目组全程跟踪，如高铁项目组、轨道交通组、机场建设组、公路桥梁组、电能业务组、教育系统组、水利项目组等等，经我们统计，奥运防水工程一共31个包，雨虹独揽26个，京沪高铁16个包，公司独揽5个，雨虹在现有铁路防水工程市场上占5成以上份额，并与万科、金地、华润，上海大华及中建总公司等建立了长期合作关系，部分还签订了排他性供货协议。 如上表所示，同竞争对手横向比较，从营收规模、区域布局、产能规模等方面，雨虹基本没有同体量的竞争对手。 3、行业走向规范，中高端市场扩容 在新型防水材料快速成长的背后，我们观察到，原国家建材局、国家建设部和国家发改委先后颁布了一系列政策法规，法规标准混乱的格局逐渐改观，政策助力建筑防水行业的优胜劣汰。 我们了解到，自2011年7月1日起，上海市对防水卷材企业实行备案制度，未取得《备案证》的产品，不得在沪上建筑工程中使用（雨虹被上海市装修装饰材料行业协会列为推荐产品），我们判断，随着近年来防水施工规范进一步完善和监管力度的加强，质量标准相对较高的中高端建筑防水材料的市场容量在现有的基础上仍将会有较大的增长。 二、盈利模式的转变，新一轮成长周期 2011年7月高铁停工后，雨虹出现大批裁人的举措，且2011年销售收入增速亦大