家族控制权特征与信息披露质量的实证研究——来自深交所家族上市公司的证据.pdfVIP

财套通孔 ·综合 2012年第1期(下) 家族控制权特征与信息披露质量的实证研究 — — 来 自深交所家族上市公司的证据 金必简 李常青 魏志华 (1、温州大学商学院 浙江 温州 325000；2、厦门大学管理学院 福建 厦门 361005) 摘要：大股东主导下的信息披露行为，很大程度上体现了股东之间的利益冲突。本文基于终极产权理论追 溯上市公司的最终控制性股东，分析了家族控制权的特征及其对信息披露质量的影响。结果表明：控制权特征 的不同将导致家族上市公司的信息披露质量存在差异；且当家族控制权超过一定界限时，公司治理的内外部制 衡因素同时失效，无法对公司的信息披露质量产生显著影响。 关键词 ：控制权 信息披露质量 家族企业 一 、 引言 近年来研究显示 ，大股东与外部中小股东的利益冲突已成为主要的代理问题 (LaPortaeta1．，1999；FaccioandLang，2002； Claessenseta1．，2002)。信息披露作为大股东主导下的一种公司行为，反映了上市公司大股东与中小股东的利益冲突问题。正因如 此，控制权对上市公司信息披露质量的影响已成为公司治理研究关注的焦点问题之一。家族控制在世界范围内发挥着举足轻重的作 用 (LaPortaetaJ．，1999；FaccioandLang，2002；Claessenseta1．，2002)。家族控制权不仅与国有企业等其他非家族企业存在差异，而且 在家族企业之间也存在很大不同。就控制权取得途径而言，创始家族有别于其他通过兼并收购取得控制权的家族；就控制权实现方 式来说，通过金字塔等两权分离方式控制与直接控制存在明显差异；而就家族股东控制权比例而言，也存在强势控制和弱势控制之 说；同时，家族控制权面临的制衡力量也相差悬殊。这些控制权特征差异导致家族控制上市公司之间在代理问题的严重程度、控制动 机和控制能力等方面存在很大区别。然而，已有文献大多没有考虑家族控制权之间的差异，而是将家族股东作为一类性质的股东来 考察其对信息披露质量的影响。为弥补已有文献的缺憾，本文旨在从控制权特征入手，考察家族企业间的差异进而讨论这些差异背 后的代理冲突，研究不同类型控制性家族股东对上市公司信息披露质量究竟存在怎样的影响，以期丰富公司治理及信息披露的相关 研究，也对规范上市公司信息披露质量 、保护中小投资者利益有所助益。 二、研究设计 (一)研究假设 在委托代理问题范畴内讨论控制权主要有两类重要问题：一是研究监督效应与侵占效应假设下，大股东与小股 东之间的利益侵占与监督；二是研究壁垒效应和利益协同效应假设下，经理人与股东间的利益冲突与协调(李新春等，2008)。在家族 控制上市公司中，两类代理问题并存，大小股东之间的矛盾尤其突出。掌握控制权的大股东在不同程度上操纵着中小股东对公司信 息的了解程度，而不同类型的控制权特征则决定了控制性股东的操纵信息质量的动机与能力。 (1)所有权比例与公司信息披露质量。控制权源于股东拥有的投票权，即所有权。所有权对于控制性股东而言意味着对上市公司 所享有的共享收益的比重，控制性股东所拥有的所有权比例越低，其所能获得的共享收益就越少，同时也意味着其对外部股东的侵 占成本越低，控制性股东攫取控制权私利的动机也就越强(FanandWong，2002；杨金凤，2007)。所以，在控制权比例较低时，控制性 股东为了能够持续地从上市公司获取控制权私利，就有动机始终掌握信息优势，选择性地披露对自身有利的信息。而所有权比例较 高时，控制性股东与外部股东的利益一致性就比较高，因此更倾向于提供较高质量的信息。所以，提出假设： 假设1：家族控制性股东持有的所有权 比例与公司信息披露质量正相关 (2)控制权比例与公司信息披露质量。控制性股东在不同控制权比例区间有着不同的控股动机 (马忠，2007)，同时其能力的发挥 也受到不同的限制(高燕，2008)。在控制权比例较低时，家族的影响力有限，其决策会受到其他股东的影响，最终控制人谋求私利的 动机和能力都受到了限制(马忠，2007)，家族控制的第二类代理问题得