姚亚伟、杨朝军、黄峰：流动性风险特征_基于中国证券市场的经验数据分析.pdfVIP

网络出版时间：2012-03-26 15:56 网络出版地址：/kcms/detail/31.1160.F1556.035.html 叶上海金融曳2012年第4期 金融市场 流动性风险特征： 基于中国证券市场的经验数据分析* 1 2 3 姚亚伟 袁杨朝军 袁黄峰 渊 上海师范大学金融学院袁 上海 200052曰 上海交通大学安泰经济与管理学院袁 上海 200052曰1 2 3 浙商银行总行袁 浙江杭州 310000冤 摘要院文章探讨了证券市场流动性风险的内在规律性特征袁揭示了证券市场流动性风险存在集聚性特征和 正负扰动对流动性风险影响的非对称效应袁 以及证券市场流动性风险恶性循环直至产生流动性黑洞的作用机 理袁并进一步阐述了金融危机产生的规律和内在根源袁从而阐明政府在发生金融危机时进行及时和系列组合政 策干预的必要性遥 关键词院流动性风险曰流动性黑洞曰集聚性曰非对称效应 JEL分类号院G21 中图分类号院F830.9 文献标识码院A 文章编号院员园园远原员源圆愿穴圆园12雪04 一尧引言 高低袁并定义流动性风险为流动性水平未来的不确定 流动性作为金融资产的三大基本属性之一袁一直 性袁具体用非流动性指标的波动方差来测度遥 从我们 未能受到监管层和投资者的足够重视遥 1987年纽约 近期对15家机构投资者的市场需求调研结果并结合 股市黑色星期一尧1988年俄罗斯金融危机及2007 年 对中国股市历史数据的分析袁发现中国股票市场流动 由美国次级债危机引爆并蔓延全球的金融危机等袁让 性所存在的问题重点已经不是流动性水平高低的问 人们关注并思考这些事件背后的深层次根源要要 要流 题袁而是流动性风险过大的问题袁这与Persaud(2003) 动性风险遥 证券市场作为金融市场的核心主体之一袁 所认为的野金融流动性管理的主要挑战并非来自于流 金融市场的流动性危机会在此集中表现袁并通过证券 动性平均水平袁 而是流动性的易变性和不确定性冶的 市场的连锁反应传导扩散至整个金融市场体系遥 观点思想基本一致遥 本文将流动性的概念区分为流动性水平和流动 二尧流动性风险的认识 性风险两个层面袁在此基础上利用中国证券市场的数 流动性风险是与流动性相对应的一个概念袁反映 据来对中国金融市场的流动性风险问题进行深度研 的是流动性水平未来变化的不确定性袁即流动性水平 究遥 在流动性的具体测度指标选择方面袁我们应用杨 变化的风险遥 从投资者的角度讲袁按照流动性风险的 朝军等渊2008冤的非流动性指标来测度流动性水平的 来源袁可分为外生流动性风险和内生流动性风险遥 外 *基金项目院国家自然科学基金野证券市场流动性价值理论与实证分析技术冶渊项目编号资助和上海师范大学文科基金项目野股指 期货推出对证券市场的影响及作用机制冶渊项目编号院A-3138-10-010012冤资助遥 收稿日期院圆园12-02-22 作者简介院姚亚伟渊1981-冤袁男袁上海师范大学金融学院讲师尧博士曰 杨朝军渊1960-冤袁男袁上海交通大学经济与管理学院教授尧博士生导师曰 黄峰渊1972-冤袁男袁博士袁现供职于浙商银行总行遥 65 金融市场