中国家族企业上市公司治理结构与融资方式研究.pdfVIP

中国家族企业上市公司治理结构与融资方式研究宰 金永红1，金峥 (华东理工大学商学院金融创新研究中心，200237) 摘 要：家族企业治理是世界范围内讨论的问题，对中国这个家族文化传统 最为悠久和深厚的国度而言，研究家族企业有着特殊的理论与实践意义。本 文就中外学术界对于家族企业治理的研究进行了系统的总结和整理，对2003 年至2006年我国家族企业上市公司的公司治理结构和融资方式进行了统计 学和个案实证研究，在研究中我们发现：家族企业上市公司董事长总经理两 职状态与资产负债率、长期负债率呈负相关；家族上市公司的股权集中程度 与负债融资负相关；家族企业在股权比较集中的情况下更倾向于股权融资， 而在股权比较分散的情况下更倾向于负债融资。 关键词：家族企业，上市公司，治理结构，融资方式 —、￡·—j_． 一、月ll舌 在世界经济中，家族企业无论是在数量上，还是规模上都占有较大的份额。 ，口． 无论发达国家还是发展中国家，家族企业都大量顽强地生存、发展着，全世界每 天都有成千上万的家族企业在生生灭灭，家族企业自出现以来始终在世界经济活 动中扮演着重要的角色。据克朴盖尔西克等人的最保守估计，家庭所有或经营的 企业在全世界企业中占了65-80％之间，世界500强企业中也有40％由家庭所 有或经营。家庭企业被认为是最具普遍意义的企业类型。 当前，私营企业在我国的社会地位与经济作用与日俱增，据有关专家分析， 在中国，私营企业中90％以上是家族企业，绝大部分实行家族式管理。(张厚义、 明立志，1999；甘德安等，2002)。中国民(私)营经济研究会组织的“中国私营 企业研究”课题组(2005)所发布的《2005年中国私营企业调查报告》的数据显 1作者简介：金永红(1968--)，男，安徽枞阳人，博士后，副教授，金融创新研究中心主任，主要从事资 本运营、风险投资和金融工程方面的研究。E-mail：jimjin@sQbLLcQm：jyhqh@126．com。 从1993年到2003年的十年间，私营企业增长了33倍多，年均增长28．87％；注 万人，增长了近12倍，年均增长27．72％：私营企业产值由1989年的422亿元 都是以家族形式发展起来的。在我国的私营经济中，家族企业占90％左右。家 族企业已成为中国经济发展新的增长点，显示了强大的生命力。 家族企业上市公司治理结构与融资方式选择问题是家族企业研究领域中的 两个重要的研究方向。国内外学者对这些问题都作了一些有意义的探讨。下面我 们从两个方面来进行简要的综述。 第一个方面是关于公司治理结构与公司绩效的研究。Jensen和Meckling (1976)将经营者所有权和企业价值的问题引领到了金融研究的前沿。他们认为 企业的价值与经营者所有权水平呈正相关，因为经营者掌握所有权可以降低代理 成本。Stulz(1998)认为，当所有权越来越集中时，企业价值最初上升，但随后 经营者拥有所有权程度的增加，托宾(Tobin)Q值开始上升(0～5％)，然后下 通过实证分析得出的结论是，托宾Q值与企业内部人所有权之间具有曲线关系， 在内部人所有权比例达到40％～50％之前，Q值持续上升，此后开始下降。 间的关系是非线性的，当家族所有权程度增加时，绩效开始上升；达到一定程度 时，绩效转而下降。他们更进一步指出，当家族成员担任企业的CEO时，企业 绩效要高于外部人担任CEO时的绩效。 熊鹏(2003)对我国家族上市公司股权结构进行了制度分析，指出我国家族 上市公司最优股权结构是股权适当集中、家族股东相对控股，并有其他大股东存 在的股权结构。孙永祥(2001)对民营上市公司与国有控股上市公司的绩效进行 582 比较，结论是：就平均总资产收益率、平均净资产收益率和托宾Q值三项绩效 指标而言，民营上市公司均优于国有控股上市公司，其中总资产收益率及托宾Q 值两项指标，民营上市公司优于国有上市公司。 第二个方面是关于公司治理结构与融资结构关系的研究。Neubauer和Lank (1998)指出，企业所有权、独立性和家族控制因素会影响家族企业企业主的融 的影响时，发现家族企业的规模与筹资方式密切相关，规模较小的家族企业