高新技术上市公司R%26D投资的融资约束研究--基于规模与产权的实证分析.pdfVIP

高新技术上市公司RD投资的融资约束研究 ——基于规模与产权的实证分析 胡杰 秦璐 陕西师范大学国际商学院，陕西西安710062 摘要：企业创新活动是推动一国自主创新和经济发展的重要源泉，高新技企业研发需要 持续性的资金投入，外部资金的获取是影响企业研发投入的关键因素之一.目前我国企业研 发投入强度不足，高新技术企业RD投资是否存在外部融资约束是一个亟需研究的问题。本 文基于2008-2011年我国高新技术上市公司财务数据，从投资一现金流敏感性的视角，构造 高新技术上市公司RD投资的融资约束模型，实证考察高新技术上市企业RD投资所面临的 融资约束问题。研究结果发现，RD投资存在明显的融资约束现象，依赖于企业内部现金流 量。进一步考虑企业规模与产权因素后发现，中小型高新技术企业RD投资更加依赖其内部 现金流量，外部融资存在困境；非国有高科技企业RD投资的融资约束显著高于国有企业. 因此，在中国转型经济背景下，应着力建设完善与高新技术企业相匹配的多层次融资体系， 缓解企业融资约束程度，推动研发投入. 关键词：高新技术企业；融资约束；RD投资；企业规模；产权结构 随着科技的迅猛发展和全球经济一体化进程的加快，科技创新已成为一国经济发展和提 升综合国力的重要源泉。高新技术企业作为创新研发的主要经济主体，日益成为提高我国综 合国力和自主创新能力的重要源泉，而高新技术企业的发展和创新离不开持续性的RD投 资。与发达国家企业相比，我国企业的研发强度存在较大差距，研发投入程度整体不容乐观， 大中型高新技术企业2011年企业RD经费支出968亿元，与发达国家相比也存在较大差距。 另一个方面，科技成果转化率低严重制约了技术进步对经济发展的推动作用，有关统计，我 国每年有2万余项比较重大的科学技术研究成果和5千多项专利，但最终转化为工业产品成 果的不足5％，而欧美发达国家的转化率则为45％，高技术产值仅占工业总产值的8％左右， 也大大低于发达国家30—40％的水平。 任何一项科技成果，在其研发阶段、应用转化阶段、直至产业化阶段等各个时期，存在 着不断放大的资金需求，需要借助于外部融资解决资金支持的问题。制约企业RD投资的因 素很多，外部融资约束是关键因素之一。Fazzari等(1988)将融资约束定义为：在资本市 场不完善的情况下，企业由于内外部融资成本存在差异，无法支付过高的外部融资成本导致 融资不足，由此使得投资决策过于以来企业内部资金。因此，开创性地将投资对现金流的敏 感性作为企业投资存在融资约束的证据，认为企业的内部现金流影响企业的投资，如果其外 部融资面临融资约束，那么公司的投资支出则表现出对现金流的过度敏感，其后有大量研究 证明了融资约束的存在憎’。 基于此，我国目前企业研发投资强度不足，是我国增强自主创新能力、进入创新型国家 行列需要迫切解决的问题，高新技术企业的快速健康发展，关系到能否实现经济跨越式发展 和国家综合竞争力的提高。那么，处于经济转型期的我国，高新技术企业R＆D投资是否存在 融资约束，其融资约束是否存在转轨经济特殊性。在这一背景下研究高新技术企业R＆D投资 所面临的融资约束具有重要的现实意义。 二、文献综述与假设提出 本是可以完全替代的，企业的投资完全取决于技术偏好和产量需求，投资决策与其财务状况、 融资渠道无关口1。然而，现实中存在信息不对称问题和委托代理以及税收等问题，使得外部 融资的成本往往要高于内部融资。当公司内外融资成本存在差异时，就会对公司投资产生融 资约束，进而制约了公司投资活动。企业融资约束表现为其内源资金积累不足，又由于融资 渠道不畅导致外源资金获取受限，难以获得银行贷款、发行股票或债券等。 自Fazzari之后的研究证明了融资约束的存在，并且许多学者认为RD投资应该存在融 为研究对象，研究发现RD投资与现金流的敏感性显著正相关，认为企业存在流动性约束H1。 490 投资的影响，证明RD投资存在融资约束∞1。CarterBloch(2005)以丹麦公司为对象，研究 了公司RD投资的现金流效应，发现公司内部资金是RD投资决策中重要的影响因素，企业 RD投资依赖于内部现金流量盯1。Dirk和Hanna(2011)检验了RD投资的融资约束以及与固 定资产投资的区别，发现内部资金的可获得性对RD投资的影响比固定资产投资更具决定性 (8】 o 国内许多学者基于我国融资环境，考察了