基于损失规避的效用函数-偏度投资组合模型.pdfVIP

基于损失规避的效用函数一偏度投资组合模型 熊季霞 ，黄腾飞 (1南京中医药大学 经贸管理学院，南京 210023；2南京航空航天大学 经济管理学院，南京 210016) 摘 要：文章针对传统的期望效用类投资组合模型缺乏直观的风险度量问题，提 出基于损失规避的效用函 数一偏度组合模型，并对 自适应适应值共享遗传算法做 了改进，以求解该模型。实证表明，传统的均值一方差组 合模型难以有效降低投资风险，基于损失规避的效用函数模型的实证表现要强于均值一方差类组合，而效用函 数一偏度模型组合的表现较优，优势主要体现在牛市的中期和长期熊市的初期。 关键词：前景理论；损失规避；效用函数；投资组合；遗传算法；股票市场 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号2013)24—0018—03 表现为凸函数；投资者所预设的盈亏 目标点(参考点)就是 0 引言 价值函数的拐点，在此附近收益的斜率要小于损失的斜 率。s一型价值函数有力地刻画了投资者的心理特征：高于 投资组合模型研究的是把资金按一定比例投入不同 参考点的盈利带来正面价值，低于参考点的亏损带来负面 的金融资产，以期分散风险，获得稳定的投资收益。因此， 价值。投资者的风险偏好随财富的变化而变，在盈利时可 如何有效地在金融资产中分配投资者的财富是投资组合 以为风险规避型，到亏损时就转变为风险追求型。s一型价 研究的核心问题。 值函数的具体定义如下 期望效用类投资组合模型引入投资者行为对组合选 (叫)： (w-Wo)~,wWo, (1) 择的影响，借鉴损失规避这一重要的心理学结论，很好地 (-,t(Wo ／，w、 o· 体现了个体的本质特征与属性。但是却难以像传统的均 式中W。是投资者的盈亏 目标点，W为期末财富值， 值一方差模型那样提供直观的风险测度。本文将做这一方 a和 是风险规避系数，且0afl1。 为损失规避 面的尝试。 系数，一般取 1。这样定义的价值函数v(w)当期末盈 对于二阶矩的方差风险，由于金融市场的混沌特性 ， 利时(叫≥叫0)是凹函数，当亏损时为凸函数，且 1的取 金融资产的收益率分布多数呈尖峰厚尾，方差是发散的或 值对亏损的效用赋予更大的权重，符合投资者厌恶风险的 不存在的。另一方面，由于s一型价值函数的定义，过高的 心理。 收益和过大的亏损都不为投资者喜爱，这就在客观上规避 现在设有n个风险资产，其中第i个资产的收益率为 了大的峰度风险。只有偏度风险尚未被考虑。因此，本文 ， 1，2…．，。以叫表示投资在第i个资产的比例， 提出了构建基于损失规避，结合偏度的效用函数投资组合 模型。 ∑∞=1，则投资组合的总收益率R=∑rico，s一型价值 函数为 1 基于损失规避的效用函数一偏度投资组合模型 瓣 从心理学角度来看，投资者进行投资时更关心的是最