债务契约对控股股东隧道挖掘行为影响研究——基于我国A股的经验证据.pdfVIP

豳 豳 豳 2013年第2期 债务契约对控股股东隧道挖掘行为影响研究 基于我 国A股的经验证据 ■张横峰 梁国萍 本文剖析各类债务契约对控股股东隧道挖掘行为的影响，从而为各债务主体对控股股东隧道挖掘行为 的监督作用提供证据。基于 2006--2010年我国A股上市公司的研究样本，实证研究发现：公司债务总体水 平越高、短期债务所 占比重越大，控股股东越有可能掏空上市公司；银行借款比例、商业信用比例和职工债务 比例与控股股东掏空程度显著负相关，各债务主体发挥了监督控股股东行为的作用。 [关键词]债务契约；隧道挖掘行为；债务期限结构；债务类型结构 [中图分类号1F830．91 文【献标识码]A 文【章编号】1004—518X(2013)02—0048—05 【基金项 目]江西省高校人文社科基金项 目“基于金融发展视角的民营企业融资约束研究”(GL1237)、南 昌大学经管学院青年社科基金项 目“融资约束影响企业成长能力了吗?” 张横峰，南昌大学经济与管理学院讲师，博士生； 梁国萍，南昌大学经济与管理学院教授。(江西南昌 330031) 一 、 引言 市公司股权高度集中。控股股东所处的绝对控制状态使 近年来，一些学者 (LaPorta等，1999C，研究发现， 控股股东对中小股东具有强烈的侵害动机，因此，我国 股权相对集中的公司模式似乎更为普遍 (除英美等少数 上市公司治理的核心也转向了控股股东和中小股东之 国家外)。由于股权集 中在控股股东的手 中，控股股东有 间的利益矛盾问题 。 足够的权力控制上市公司，并通过影响上市公司的各项 当前，国内部分学者对控股股东和地方政府的支持 决策来谋取私利。在此背景下，现代公司的主要代理问 或隧道挖掘动机对上市公司长期绩效的影响做了研究 题已经不是管理者与外部股东之间的利益冲突问题 ，而 (李增泉、余谦和王晓坤，2005)。[31研究发现，当无配股 是控股股东利用其掌握的控制权谋取私利实现对中小 或避亏时进行的并购活动主要 目的就在于隧道挖掘，侵 股东的利益侵 占问题 ，研究的焦点转为对控股股东行为 害公司的价值。王亮，姚益龙 (2011)4【以控股股东占用 的剖析。隧道挖掘 (Tunneling)就是指控股股东通过转移 上市公司资金作为研究对象，认为独立董事的引入能有 公司财产和利润 的手段侵 占中小股东利益的行为 效抑制控股股东的隧道挖掘行为。然而以上研究都是基 (Johnson等，200o) 。 于公司内部治理的作用，作为外部治理的债务契约是否 由于我国目前正处于市场经济的转型时期，资本市 对控股股东产生制约呢?西方理论研究认为，债务契约 场尚处在新兴阶段，各方面制度还不够完善，上市公司 能够起到债权治理的作用 ，可以提升上市公司的价值， 主要 由国有企业改制而来，国有上市公司在改制过程中 即债务契约对 内部人可以形成一种有效的制约，能够有 往往采用国家绝对控股或相对控股的股权设置模式，上 效降低控股股东的隧道挖掘与支持行为。然而，在我国 48 债务契约对控股股东隧道挖掘行为影响研究——基于我国A股的经验证据 特殊的制度背景下，倘若在债权人的利益得到保护的前 上制约控股股东隧道挖掘行为。并且债务期限结构影响 提下，债权人是否有可能保持沉默?坐视控股股东对小 控股股东控制权的持续性，短期债务增加了企业发生财 股东的利益侵 占行为，甚至与其他大股东合谋来共同侵 务危机的可能性，失去控制权的威胁使控股股东约束 自 占中小股东的利益呢?