证券市场的卖空交易、信息来源及市场效率研究.pdfVIP

|0j2013／8 证券市场的卖空交易、信息来源及市场效率研究 肖东华 陶启智 摘 要 ：推进融资融券交易是我 国证券 市场当下的热点 被高估了或者资产价格在将来将表现不佳。卖空的资产对象 问题 。在提 高我 国证券市场有效性的同时如何监管利用卖 通常是在公开市场上交易的证券、外汇与大宗商品．原因是这 空进行的内幕交易对于保护 中小投资者的利益至关重要。 些资产的价格更新及时透明所以便于监控，这些资产的流动 本文对卖空交易的基本原理 、风险与约束 、以及 市场反应 性强所以易于建仓和平仓。从理论上讲，资产价格的下限为 进行 了系统的论证。本文还探讨 了卖空交易信息来源的 零、上限无穷尽 ，所以卖空所获得的收益是有限的、面临的损 失是无限的。空头卖家面临的最主要风险就是相关资产价格 甄别 问题 ：由于公司并购是强制公开信息披露的重要事 的上涨。与卖空相对应的是买空，多头买家会从上涨的资产价 件，通过考察与并购相关的卖空交易可为识别卖空交易的 格中获利。卖空是一种现金市场交易行为，其在效力上等同于 信息来源提供一种有效的方法。本文对于卖空交易及信 衍生品交易。卖空可以被用作投资组合的对冲，也可以被用作 息来源研究进展 的阐释对我 国进一步开展相关的研究提 投机 目的。以上押注一只股票价格下跌的行为是典型的投机 供了很好的参考和借鉴作用，也为证券市场与卖空相关的 行为。绝大多数股票之间的协方差为正值 ，使投资者面临投资 内幕交易监管提供 了一定的启示。 组合带来的系统性风险：而卖空造就的负值 方差可以减小 关键词 ：卖空；并购 ；内幕交易 投资组合的风险．避免投资者因为非预期的市场下行风险而 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 遭受的损失，这种卖空被称为风险对冲。卖空的动机除了投 文章编号 ：1001—490X(2013)8—030—03 机、风险对冲，还包括风险套利。空头卖家可以通过复杂的投 作 者 ：肖东华，武汉大学经济与管理学院博士研 究生， 资策略来进行卖空交易．以从资产价格的下行或相对变动中 湖北 ，武汉，430072；陶启智 ，西南财经大学金 融学院副教 获利。然而在实际操作中，空头卖家面临各种各样的风险与约 授 ，四川 ，成都，611130 束，这会极大地影响甚至改变他们的投资行为。 (二)卖空的风险与约束。套利定价理论假定卖空是不受 关于资本市场有效性的研究和对内幕交易的监管一直是 约束的，但在实践中．空头卖家必须要找到可以借入的股票、 金融学家和各国监管机构的重点关注对象。尽管内幕交易的 支付股票借入费用、并满足抵押品和保证金的要求。卖空面临 案件在各国都频频爆出，但是由于内幕交易的隐蔽性，监管机 的约束包括直接约束和间接约束。直接约束指的是法律和监 构一直面临取证的难题，因此，要科学地了解金融市场内幕交 管规定对卖空的限制，或借人股票的成本。间接约束指的是文 易的广度和深度一直是非常困难的。本文首先从卖空的原理、 化和操作方面的约束。卖空约束已逐渐成为近年来的热门研 风险和约柬、卖空与股价的关系i方面分析了卖空的机制。本 究领域。资本资产定价模型等一系列模型假定投资者的期望 文接下来从卖空的信息来源、并购的收益与卖空的风险、目标 是同质化的．即所有投资者对所有证券的期望收益和概率分 公司的不可预测性i方面探讨了基于并购视角的卖空信息来 布的估计都是相同的，并且假定卖空是不受约束的。卖空约束 源的甄别机制。在结论中指出，通过考察空头卖家