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标题：ETF 在投资组合管理中的应用 ETF 的独特优势可在投资组合管理中发挥重要作用 （1）ETF 是分享市场收益的最高效产品：相对于持有一篮子股票组合，交易费用低、管理 简单，融券借出还可以获得额外收入，进一步降低持有成本。相对于持有股指期货，持有 ETF 的操作成本很低，可以获得很高的分红收益。 （2 ）ETF 在战术资产配置中，是短线波段交易中最迅速有效的配置工具。 （3 ）组合转换管理：在替换一个表现不佳的投资组合或基金经理更换时，在寻找到新的投 资组合前，投资ETF 替代原有组合，可以维持对市场头寸暴露，同时控制非系统风险，有效 降低投资组合转换期间的交易成本。 （4 ）组合构造/覆盖：利用不同种类ETF，可以方便实现对市场、行业、规模等不同风险类 别资产的配置管理，是实现资产配置的良好工具。 关键点1：ETF 的潜在流动性充分，有两种主要来源 高效的实物申购/赎回机制，将 ETF 的买卖与标的指数成分股买卖直接联系起来，从而使得 机构投资者可以获得ETF 标的指数的市场流动性，有利于降低投资者在二级市场买卖的价差。 例如，上证中盘ETF 现在每天交易额仅在200 万元左右，并不算大，但是T+0 的高效申赎套 利机制，使投资者可以利用标的指数上证中盘指数每天100 亿元左右的流动性，二级市场折 溢价率也很少超过0.5% ，因而，ETF 的流动性不只是ETF 自身的成交量，而是整个标的指数 的成交量。 专业的套利交易者，通过同时参与一级市场申购赎回交易、二级市场买卖ETF 交易，获得套 利价差，也为ETF 提供了标的指数的流动性，使的二级市场ETF 交易的报价价差维持在低位。 例如在美国最活跃的小盘股产品，iShare Rusell 2000 ETF 有200 亿美元资产规模和40 亿美元 的日均流动性，这种匹配使得ETF 市场中的散户投资者买卖ETF 的价差，只有标的指数成分 股平均买卖价差的25%，投资效率更高。 关键点2：融券借出ETF 能提高收益 像大盘蓝筹股票一样，ETF 能通过融券借出获得额外的收益。从全球范围来看，由于代表着 指数走势，ETF 基本上都可以纳入融资融券标的。ETF 的高透明性，低成本和易使用性使得 它们成为对冲基金建立空头的良好工具。高盛最近对于美国对冲基金的研究发现，在 4660 亿美元的总看空头寸中，有约20%是通过ETF 实现的。与此对应的是，ETF 只占对冲基金多 头的3% 。这表明，平衡来看对冲基金更可能使用ETF 来对持有多头组合进行对冲。（约25%ETF 空头是使用行业ETF，50%使用指数ETF 进行对冲） 因此可以看到对冲基金更愿意使用ETF 而不是证券进行多头对冲，而对冲基金的ETF 来源则 主要是融券借入。因此，与持有一篮子标的指数成分股相比，持有ETF 能够出借更高比例， 从而获取更多的融券收益。例如，现在SPDR SP500 的做空比例为50%，对应的SP500 成 分股的平均做空比例仅为2%。 下表提供一个海外市场的例子，显示出在融券借出交易中，比起被动持有成分股，ETF 的实 际借出收益更高的动态过程。首先，假设养老金基金需要持有被动的头寸暴露，一方面可以 选择根据指数构成构建一篮子股票组合。如果持有头寸的总成本中，管理费为5bp，我们假 设他们平均能出借10%的股票，借出费率为60bp，那么基金能获得1bp 的额外借券收益。 另一方面，假设养老金基金申购或者组合成同样金额的ETF，那么他们可以 30bp 的利率出 借100%的头寸，除掉更高的管理费20bp，持有ETF 的养老金比持有一篮子股票组合多获得 9bp 的额外借券收益。 一篮子股票组合 ETF 融券借出费率（bp） 60 30 投资组合可以出借的比例 10 100 （% ） 融券借出总收入（bp） 10%*60=6 100%*30=30 管理费率（总成本,bp ） 5 20 融券借出净收益(bp) 1 10 数据来源：高盛GSPA Research 关键点3：ETF 是提供长期头寸暴露的最有效产品 ETF 是唯一能提供长