自由现金流代理问题的验证-------基础及论文灵感起源.pdfVIP

经济论坛 自由现金流代理问题的验证 自由现金流代理问题的验证 周 立 （ ） 清华大学 经济管理学院，北京 %)* 摘要：本文将委托代理理论与公司财务理论交叉研究，分析了自由现金流的代理问题出现的行业特征以及公司红 利政策、投资政策。选择效益一直很好的白酒行业为调查对象，验证了在我国自由现金流的代理问题的存在，并探 讨了相关的减小代理成本的财务政策，即分红、股票回购、债务融资与增强经理人报酬业绩相关性。这对于一些利 润丰厚、现金流充足的国企公司治理也具有借鉴意义。 关键词：代理问题；自由现金流；白酒行业；财务政策 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： / 0 +!$, * - %! # ’$. !! ) # *. # $ !#$ % ’()*+ ,-%./0 1) 2- 34#5 2/%6 1234 56 ! #$%% %’ (#%)%*+#, - ./)/01*1)23 4,+)0$5/ 6)+718,+293 :1+; +)0 ===?3 @$+)/A ’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公司股东与经理之间是委托代理关系，存在 中的其他国企的经理人更加敬业吗？因为没有企 着利益矛盾。国内外都已有大量的经济学文献对 业危机与破产压力让经理人承担，那么代理问题 这种委托代理关系及产生的代理成本进行了研 是否会更加严重？如何认识这些现金流充足的公 究；根据 和 / 0 X %Y 的观点 公司 司的代理成本？ V@9@ WMA6@F %’( I 被定义为一系列合约关系的集合，因而代理问题 本文选择效益一直很好的白酒行业为调查对 是公司与生俱来的。从公司治理的角度来看 重要 象，验证了在我国自由现金流的代理问题的存在， I 的是发现可能的代理问题，并且采取措施减小代 并探讨了相关的减小代理成本的财务政策。 理成本。在国内，由于国有企业经营