股票首次公开发行_承销商声誉与我国保荐制度的建立.pdfVIP

( ) 2004 年 5 月 辽 宁 大 学 学 报 哲学社会科学版 　　　　　　　　　　 M ay . 2004 第 32 卷 　第 3 期 Journal of L iaoning U niversity ( Philosophy and Social Sciences Edition) V ol. 32 　No . 3 股票首次公开发行 、承销商声誉 与我国保荐制度的建立 桑 　榕 ( 辽宁大学 经济学院 ,辽宁 沈阳 110036) 　　摘要 :承销商在股票首次公开发行中起着决定性作用 ,而承销商声誉对于其作用的发挥则有着重要 的影响 。本文首先对股票首次公开发行的过程及承销商的作用进行了概述 ,接着在借鉴国外学者相关 研究的基础上 ,分析了承销商声誉对首次公开发行定价的影响 。研究发现 , 由有声望的承销商承销的股 票其定价相对较高 , 同时其收取的费用也相对较多 。最后本文对我国保荐制度的建立与具体实施提出 了相关建议 。 关键词 :股票首次公开发行 ;承销商声誉 ;保荐制度 ( ) 中图分类号 :F830 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 : 1002 - 3291 2004 03 - 0015 - 04 一 、问题的提出 ( ) 中国证监会于 2003 年年底颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》以下简称《暂行办法》 ,并已于 2004 年 2 月 1 日起开始施行 。所谓保荐制度 ,是指由保荐主体负责发行人的上市推荐和辅导 ,核实公司发行文件中所载资 料的真实性 、准确性和完整性 ,协助发行人建立严格的信息披露制度 。保荐主体不仅负有一定的持续性连带担保 责任 ,还将责任落实到机构和个人 。保荐制度的出台有着深刻的背景 。目前 ,许多新上市公司业绩快速“变脸”,虽 然新股“变脸”各有各的理由,但更深层次的原因在于其上市的资产本身就是虚假的 ,包装上市后业绩滑坡也就成 为了必然 。在这一过程中 ,证券公司难推其责 。另外 ,许多上市公司虚假包装和拼凑上市 ,募股资金一旦到手便随 意更改募股投向也是我国股票发行过程中的一个顽疾 。事实已经证明 ,在通道制度下采取的《主承销商执业质量 考核暂行办法》起不到应有的作用 ,新股业绩“变脸”无法触动券商的根本利益 ,这是导致新股质量差的一大因素 。 我国实施保荐制度后将大大提升上市公司的质量 ,促进监管效率的提高和市场风险的防范 ,最终有利地推动我国 证券发行市场的市场化进程 。 从承销商角度看 ,保荐制度的建立将有利于强化其职责 ,提高承销商的执业水准 ,使其更加注重 自身良好声誉 的建立与维护 ,而承销商声誉的好坏与其自身利益密切相关 。国外大量相关研究表明 ,承销商在股票首次公开发 ( ) 行中起着决定性作用 ,承销商的声誉对于其作用的发挥有着重要的影响 。Carter 和 Manaster 1990 通过利用一个 可观察的承销商声誉变量来进行的研究发现 ,具有声望的承销商善于鉴别公司的价值 ,他们往往承销具有较低风 ( ) 险的公司股票 。Chemmanur 和 Fulghieri 1994 则建立了一个在信息不对称金融市场中承销商如何获取声誉的模 型 ,其研究结果表明 ,承销商的声誉有助于