创业板IPO的VC_PE投资回报分析.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 创业板IPO 的VC/PE 投资回报分析 段新生（博士） （首都经济贸易大学会计学院 北京 100070） 【摘要】本文运用我国创业板IPO 数据计算了创业投资（VC）和私募股权投资（PE）的投资回报，得出了一些结论，结 论表明我国作为私募股权投资的一个新兴市场，其回报是相当诱人的。 【关键词】创业投资 私募股权投资 创业板 投资回报 IPO 一、研究背景 有14.08%。总体来讲，样本中的私募股权基金的内部收益率 私募股权投资在当今世界经济中占有非常重要的地位。 比SP500 高出约5 ~ 8 个百分点。 据统计，2006 年全球私募股权筹资总额达到4 320 亿美元， Cendrowski 等（2008）应用汤姆森VentureXpert 数据库中 2008 年全球私募股权基金管理的资产规模已达到 1 万亿美 的数据考察了创业基金和并购基金的回报。经过分析，得出了 元。 如下结论：在1985 ~ 2007 年间，创业基金、并购基金以及市场 近年来，我国的私募股权投资取得了巨大发展。可以说， 指数的回报分别为 19.9% 、19.7%和 13.8% ，标准差分别为 我国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。2008 年，我 41.6%、16.7%和16.3%。 国的私募股权投资案例607 个，投资金额42 亿美元。2009 总结以前这些研究，我们可以得出私募股权投资的回报 年，由于金融危机的影响，投资规模略有缩小，投资案例数下 并不像人们预计的那样高，在很多时候与股市指数的回报相 降为477 个，投资金额27 亿美元。对于如此巨大的私募股权 差无几。在某些研究中，也报告说私募股权投资的回报比市场 投资行业，外界对此的了解却不是很多。特别是由于数据的缺 指数的回报高出5 ~ 8 个百分点，达到20%左右。以下就以 失，对这个行业的投资回报以及风险所作的定量研究更是屈 20%作为比较基准。我国的私募股权投资取得了很大发展，那 指可数。 么我国私募股权投资回报如何？目前，国内这方面的研究很 Vissing-Jorgensen 和Moskowitz （2000）首先意识到研究 少。本文应用创业板IPO 数据试图研究我国创业投资及私募 私募股权市场的重要性，因为私募股权市场与公共股权市场 股权投资的回报，并与国际上的研究进行对比，得出的结论非 规模相当，有时甚至比公共股权市场还要大。他们经过研究发 常惊人：尽管我国私募股权投资的规模还没有欧美国家大，但 现：私募股权市场在当时看来是高度集中，77% 的私募股权被 作为一个新兴市场，其投资回报却数十倍于发达国家。 富有个人所拥有。但是，由于私募股权投资分散性较弱，因此 二、研究设计 在 1989 ~ 1998 年间其回报比公共市场指数的回报低2% ~ 1. 样本选择。本文以清科研究中心“创业板VCPE 支持 3% ，而在1964 ~ 1998 年间与市场指数持平。 企业投资回报分析（截止2010-09-30）”（以下简称“清科报 Kaplan 和Schoar （2003）研究了私募股权合伙企业的业 告”）中的数据为基础经过整理得到本文的数据样本。在上述 绩。在所考察的样本期间，扣除费用后的基金的平均回报与 分析报告中，作者选取从2009 年10 月30 日到2010 年9 月 SP500 的回报大致相当。经过计算，他们得到结论：样本中私 30 日之间在创业板上市的139 项被VC/PE 机构支持的投资 募股权基金的平均内部收益率为 19% 。Phalippou 和 作为研究对象，计算了VC/PE 机构这 139