基金行为管制的博弈分析与完善对策.pdfVIP

基金行为管制的 博弈分析与完善对策 ■ 尚震宇 (中国人民大学商学院 北京 10O872) ◆ 中图分类号 ：F83(I．c)1 文献标识码 ：A 督 ，不监督 )，(违规，守法 )；双方均按预 的占优策略 ，将选择监督 ，故此时的纳什 内容摘要 ：为规范证券投资基金发展 ， 期效用最大化采取策略。 均衡为：(监督，违规 )。监管部门虽履行 减少其损 害基金持有人利益行为的发 假定2：基金信息优势方的效用函数 了监督职责，但不能遏制信息优势方的违 生，本文构建行为管制博弈模型，分析 为Ui=Ui(S，E，R)，其中S为基金资产 规行为，监管部门监督依然失效。 发现行 为管制 必须 打破 纯策略纳什均 衡 ，建立混合策略博弈 ，求解分析得 出 规模 、E为基金收益、R为信息优势方声 为了使监管部门的监督在纯策略纳什 加 大惩罚力度 、加 强信息披 露和 建立 誉 ，0UiS／SO；0Ui／thE0；0Ui／o~R0。 均衡下发挥作用，就必须打破纯策略纳什 声誉机制的结论 最后提 出了政府监 政府的效用函数为Ug=Ug(DE，ST)，其 均衡。首先，需要使 eC—F，保证监管 管部 门对基金行为管制 的对策 中DE为基金持有人受保护程度，ST为基 部 门对信息优势方的监督成本小于信息优 关键词 ：基金 行为管制 政府 信息 金投资市场规范程度，~3Ug／chDEQchug／ 势方违规所得收益与所获得的效用总和。 优 势方 ST0 其次，还要使得Le，保证信息优势方承 国际金融危机影响，伴随着 “大小 假定3：Ui为信息优势方守法时效用； 担的效用损害大于其所获得的收益。 ： 非”解禁、创业板的推出和股指期 e为信息优势方违规所获收益，也等于政府 2混合策略纳什均衡： — X 货的即将推出，我国证券市场的 失职的效用损失，假定为常数；L(f，P，r) 当eC—F，Le时，博弈模型转变 政策环境乃至社会环境都发生了巨大变化。 为信息优势方违规被查后 的效用损失 ， 为混合策略下的两人非合作博弈。假设信 随着审批制向核准制的转变，基金管理公 其中f为罚款，P为取消任职资格 ，r为声 息优势方违规的概率为q，监管部门监督 司数量和基金的数 目在不断增加 ，整个基 誉损失；F为从罚款和取消任职资格 中政 的概率为q。根据混合策略无差异原则，建 金业的竞争格局在逐步形成。 府所获得的效用；C为政府监督成本；q、， 立方程： 虽然证监会进行了相关立法，但 由于 为信息优势方违规概率；qv为政府监督概 q、，(Ui+e—L)+(1一q、，)(Ui+e)=qvUi+ 对一些重要的理论问题认识不到位 ，致使 率。 (1一q)Ui； 基金业立法方向不明确，重点不突出，顺 (二 )模型的建立与分析 q (Ug+F～C)+(1一q )(Ug—C) 序不合理，造成基金业的实际运作过程中 基金行为管制博弈模型 (见表 1)。由 =qx(Ug—e)+(1一qx)Ug 内部治理结构不规范，外部监管不到位 ，基 于Ui+eUi，UgUg—C，UgUg—e， 解得：q=C／(F+e)；q~=e／L。从而 金操纵市场、关联交易、内幕交易难以根 因此模型 的均衡取决于 Uq+F—C 与 (q，1一q)，(q：，，1一q)构成该博弈混合策 除。因此，政府监管部门对于基金市场行 Ug—e、Ug的比较，取决于Ui+e—L与Ui 略的纳什均衡，由此可以得出如下结论： 为主体进行行为管制就显得尤为重要。 的比较。