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动态资本结构理论研究述评1 杨艳 （湖南大学工商管理学院，长沙，湖南，中国，410079） 摘要：企业资本结构决策是一个复杂的动态过程，随着实证研究的不断深入，静态资本结构理论对企业资 本结构决策解释能力的持续性受到了质疑。在时序变化的环境中探寻资本结构的调整规律成为了该领域研 究的重点与前沿。本文对国内外资本结构动态调整的研究进行了系统而全面的回顾与梳理，对动态权衡理 论、资本结构动态调整特征、与资本结构动态调整的影响因素等问题进行了评述，并对未来的研究方向和 趋势进行了探讨。 关键词：资本结构；动态调整；动态权衡；优化 中图分类号：C939 文献标识码： A 资本结构一直是企业财务领域研究的核心问题，其合理选择直接关系到企业的破产风 险、控制权配置、战略地位、治理绩效，并最终影响企业价值。传统的资本结构理论是从静 态、单期的视角进行论述的，从完全市场条件下的静态权衡理论到信息不对称条件下的融资 啄食理论、资本结构市场竞争理论和资本结构管理控制理论。然而，由于传统理论产生于 特定的环境背景，各国的实证结果差异较大，各种异象问题的出现引起了学者对资本结 构的重新思考。从股份回购、投资者预期、资本成本、治理效应、股权结构等角度的分析 结果发现，影响资本结构的因素复杂多变，单因素框架难以得出合理的解释[8-15] 。行为金融 理论的诞生和发展将资本结构的研究视角转向了投资者的非理性股价与管理者行为和心理， 并形成了市场时机理论、管理者过度自信理论、期望理论等一系列行为财务理论[16-18]，而惰 性理论则认为企业资本结构的调整是由于股价的变化引起权益资产价值的变化，企业并非主 [19] 动调整其资本结构 。 然而上述理论解释力的持续性受到了实证结果的质疑，理论的环境约束性使得学者们将 研究的视角转向了动态资本结构，在时序变化中探讨资本结构调整的一般规律，动态资本结 构理论开辟了资本结构理论研究的新视角，更能反映资本结构适时调整的本质，成为了资本 结构理论研究的前沿课题之一，本文将对该领域的国内外研究动态进行回顾与评述，并针对 我国在该领域理论研究与实践发展的现状，分析该领域重要问题以及未来研究的发展趋势。 动态资本结构理论的研究主要围绕以下两个方面展开:（1）资本结构动态调整的行为特 征；（2 ）目标资本结构激励下的资本结构动态调整行为资本结构动态调整成本、调整速度 及其影响因素。下面分别从这几个方面来阐述动态资本结构理论的研究现状与研究趋势。 1 基金项目：教育部人文社会科学青年基金项目（项目编号：08JC630022 ），教育部博士点新教师基金（项 目编号：20090161120006 ） - 1 - 二、资本结构动态调整的行为特征激励因素 对于资本结构动态调整的激励因素，现有文献主要研究静态资本结构理论中资本结构决 定因素对 对于目标资本结构存在性及其决定因素的研究，主要延续了静态权衡理论的思想， 通过对资本结构反转行为的分析，在动态的视角下分析企业的资本结构向其目标资本结构调 整的过程。该理论认为企业在其实际资本结构偏离目标资本结构的条件下才调整其资本结构 使其回归目标资本结构。在资本结构的时序调整中探寻其反转规律及其影响因素，认为企业 资本结构的动态调整是向其目标资本结构不断逼近的过程，其调整的速度和幅度取决于其调 整的成本。基于静态权衡理论的思想，Kane 等首先构建了包含不确定性、税收、破产成本 [27] 等因素的连续时间模型，分析了负债融资的税盾效应与破产成本之间的动态权衡问题 ； Goldstein, Ju 和 Leland 构建了