基于Fama-French三因素模型的我国股票市场价值溢价实证研究.pdfVIP

财税金融 摘要 ：本文 以2000年 1月-2012年 均衡 中的理性定价 即风险定价 (Zhna 模型之间的关系缺乏系统的研究 因此本 12月上证 A股上市公司为研 究样本 ．采 2005；PetkovaandZhang，2005；Lettna nad 文希望借鉴国际上的研究成果对我国股 用Fama—French三因素模型实证考察了 Ludvigson，2001；Kiku，2006)。 市的价值溢价进行系统深入的研究．从而 中国股市的价值溢价。实证结果表明：中 与之相反．行为金融学从投资者非理 深化对中国股市的价值溢价及其定价模 国股市存在规模溢价与价值溢价 ：大市 性和市场不完备角度出发．指出价值溢价 型的认识 值组合 的价值溢价高于小市值组合 的价 应 当是 一 种偏误 定 价 。Lkaonishok， 二、研究设计 值溢价．但并不显著 ：Fama-French三因 ShleiferandVishny(1994)认 为 价值溢价 (一)投资组合的构建 素模 型能够较好地解释 中国股市的价值 不过是由于投资者的过度反应所致 投资 在 FamaandFrench的三 因素模 型 溢价 。 者对价值股存在着低估的现象．而对成长 的检验中．由于构建投资组合的需要 ． 关键词 ：中国股市；价值溢价 ；Fama— 股市场又倾向于高估其价值．因此机构投 要求的股票数较多．且为了结论的稳健 French：三 因素模型 资者可以通过买入价值股．卖出成长股的 性 。一般需要较长的时间区间。考虑到中 一 、 文献综述 策略获得价值溢价。Ali(2003)~k有限套利 国股市是新兴的股票市场．早期上市交易 国内外学者关于股票市场溢价现象 的角度解释价值溢价。认为套利成本和套 的股票数较少，可能导致分组时组合中的 的存在性已基本达成共识．但对其成 因 利的异质性风险的存在阻止了套利活 动 股票太少．因此本文将研究的时间区间设 的解释仍然存在争议 (Chan．Hanauand 的进行 ．使得市场上的价值溢价得 以存 定为 2000年 1月至 2011年 12月共十二 Lakonishok， 1991；DeBondt and Thaler， 在。DanielandTitman(1994)则提出了特 年的时间 股票的月交易数据均来 自深圳 1985，1987；FamaandFrench，1992，1995， 征假说．认为价值溢价的存在是因为价值 国泰安数据库 CSMAK．为了尽量扩大样 1996，1998；Haugen and Baker，1996； 型股票具有相同的 “特征因素”．是因为 本以避免上市公司的存活偏差．本文在检 Lakonishok，ShleifernadVishny，1994)。围 公司的特征如高账面市值 比本身决定了 验时不是采用固定样本的方式。而是在各 绕着对价值溢价的解释形成了以Fama 它的回报而非风险因素即它与价值溢价 个时期的投资组合均包括截止当时上市 为代表的理性定价学派和行为金融学的 因子的相关性决定了它的回报 价值溢价 的所 有公 司 的股 票 。按 照 Famanad 非理性定价学派两大阵营。 的理性定价学说与非理性学说之间的争 French的方法．为了投资组合构建 的需 FamaandFrench (1992，1993)提 出 论虽然至今仍无定论．而且似乎也很难取 要，我们还剔除了以下类别的股票 ：(i) 价值股 比成长股存在更大的风险 ．因此 得最终的一致看法．但二者之间的争论深 ST股和PT股 ；(2)金融类股票；(3)B／M 价值股更高的收益是用来弥补这种更高 化我们对资产定价的认识．这方面的讨论 为负的股票 的风险 的。FamanadFrench (1995)and 至今仍然是金融学最活跃的学术前沿领 (二)价值溢价与 Fama--French三 因 Lkaonishoketa1．(1994)的研究表明。价值 域 。 素模型 溢价的出现与经济相对低迷的程度有关。 国内学术界对我国股市价